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经济转型与资本外逃的实证研究 1 作者： 段亚林 徐旸 瞿剑琼 1 作者介绍：段亚林：东海证券有限责任公司副总裁、中国国债协会第三届常务理事 徐旸：东海证券有限责任公司研究所宏观策略研究员 瞿剑琼：东海证券有限责任公司研究所宏观策略研究员 目录 第一章 概论 1 1.1 选题背景及意义 1 1.2 文献综述 1 1.3 研究框架及主要创新点 3 第二章 经济结构转型时期的宏观经济特征 5 2.1 转型时期的国民经济产出特征 5 2.2 转型时期的内外经济平衡 8 2.3 转型时期的国际资本流动 10 2.4 经济结构转型对资本外逃影响的理论分析 13 第三章 中国经济转型时期资本外逃分析 15 3.1 我国改革开放以来的经济结构转型 15 3.2 我国以往经济转型期间资本外逃规模的分析与测算 15 3.3 我国转型时期资本外逃成因的计量经济学检验 17 第四章 我国当前经济转型对资本外逃的影响 21 4.1 我国当前经济转型的特征分析 21 4.1.1 由出口导向转为发展内需 21 4.1.2 对房地产的依赖将逐步减弱，服务业占比预计持续提高 22 4.1.3 产业梯度转移 23 4.2 我国当前经济转型对经济增长的影响分析 24 4.2.1 经济增长中枢的下滑与通胀中枢上移 24 4.2.2 资本收益率回落 26 4.2.3 人民币升值预期将逐步回落 27 4.2.4 产业梯度转移带来区域性的不稳定因素 28 4.3 我国当前转型对资本外逃的影响 28 4.4 我国资本外逃对经济的影响分析 28 第五章 我国当前应对资本外逃的政策建议 30 参考文献 32 IV 第一章 概论 1.1 选题背景及意义 资本外逃是发展中国家经常遇到的普遍性问题，而在经济转型阶段，这一问题就更 为突出。战后亚洲的日韩等国家，比较顺利的实现了经济结构的升级，所遇到的资本外 逃问题相对较小，而很多拉美国家则在转型中遭遇了严重的资本外逃，当时这些国家普 遍由于政府宏观经济政策的失误造成了国内严重的经济衰退、汇率高估、通货膨胀和财 政赤字等问题，使得国内的投资风险急剧升高，居民对本国经济失去了信心，纷纷采取 各种渠道将资本转移至国外相对安全的地方。因此，国内经济发展所需的大量资金只能 靠政府部门大量举借外债来弥补，而外债的增加又增大了居民对政府未来通过征税来还 债的预期，从而进一步恶化了国内的投资环境，增加了国内的投资风险，最终形成资本 外逃和举借外债互相刺激的恶性循环。此外，由于这些经济基本因素会同时降低居民和 非居民对本国经济的信心，所以此类资本外逃是单向的，也可称之为“真实性的”资本外 逃，它对一国经济所产生的负面影响十分严重。 我国当前的经济发展也遇到了一定的瓶颈，经济结构转型势在必行。在以往经济快 速发展的时期，资本外逃现象虽然存在，但未对我国经济发展产生灾难性的影响。而随 着未来经济结构调整的推进，很多以往的有利的宏观经济背景将发生转变，此时资本外 逃对我国经济的影响可能加剧。因此，就需要我们深入的了解资本外逃的各种成因，同 时结合我国经济结构转型的实践，分析当前的结构转型将对资本外逃产生何种影响，以 及此时的资本外逃将会如何反作用于中国经济。只有这样，我们才能提早预防，避免可 能的资本外逃升级对我国的经济结构转型产生巨大的负面影响，所以，此时我们将经济 转型与资本外逃的研究相结合，是具有相当重要的现实意义的。 1.2 文献综述 对资本外逃，学者们在二战前就已经开展了一些相应的研究，首先关于资本外逃的 定义，国际上出现过很多的观点。早在 1937 年，金