金属行业：把握结构转型，顺应周期脉动.pdf

观点聚焦 研究报告 2010 年 12 月 29 日 金属与采掘 研究部 蔡宏宇 CFA CAIA 把握结构转型，顺应周期脉动 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210060008 caihy@ 2011 年有色金属板块投资策略 邓贺斐 联系人 denghf@ 投资提示： 在十二五开局之年“稳增长、调结构、控通胀”的主旋律下，有色板块将出现结构性与周期性机会交替纷呈的局面。 建议短期投资者顺应基本金属股的周期性特征捕捉交易性机会，通过对金属价格和调控的判断选择波段性操作的进 出时点获取超额收益，股票方面重点关注江西铜业 A/H 、中金岭南、驰宏锌锗 。建议中长期投资者把握黄金股与新 兴产业类上游股的结构性机会，股票方面重点关注中金黄金、山东黄金、招金矿业、东方钽业、辰州矿业、金钼股 份、洛阳钼业、格林美、东阳光铝、宁波韵升、和安泰科技 （后三只尚未正式覆盖）。首次关注宝钛股份、西部材料、 驰宏锌锗、格林美、金钼股份、洛阳钼业、云南锗业、鲁丰股份给予“审慎推荐”。 理由： 基本金属类股票呈现强周期性和高弹性，总体震荡上行，关键要把握波段进出时点。 目前仍处于大的经济周期的中 部阶段，基本金属供需基本面将随海外复苏进一步好转，同时美元虽将企稳但流动性依然较为充裕，支持基本金属 价格。另一方面，中国对通胀和房价的调控还将在金属价格之外增加股票操作的复杂性。目前看一月基本金属股上 行概率较大，而春节后则需警惕调控加码和欧债危机的风险，下半年需根据调控效果和海外复苏情况再进行判断。 相对基本金属股的强进攻性，黄金类股票仍是最稳妥和最具防御性的品种 。黄金股的结构性机会尚未结束，总体而 言，在美国加息预期形成之前，由于新兴市场通胀加剧、欧债危机继续蔓延、世界经济仍不明朗，金价将震荡上行 或至少维持高位，而有资产注入预期和良好收购扩张记录的公司将给投资者带来超出金价涨幅的更高收益。 结构转型为与新兴产业相关的上游股票带来中长期投资机会。转型是十二五规划的主线，并为相关基础产业带来了 新的发展契机。重点在于寻找小金属、深加工和新材料类股票中直接受益于结构性机会的品种，包括有政策催化剂 （产业细则出台）、价格可能大幅上升（如资源整合）、或产量将会高速增长（产能扩张、份额增加、进口替代等） 的股票，特别是净利润三年复合增长强劲且确定性较强，而估值仍有提升空间的公司，将提供较高的回报。 投资建议： 调控担忧减缓时期关注基本金属股，危机再起、通胀加剧、调控预期强烈时则关注黄金股。基本金属在上行波段可 产生超额绝对收益，当价格强劲上涨而调控预期较弱时出现波段性上涨行情几率较大，建议择时超配高弹性的品种， 如铜陵有色、江西铜业、云南铜业 ，同时关注基本面坚实的中金岭南、驰宏锌锗 。黄金方面，继续关注注入预期较 强的中金黄金、山东黄金和收购扩张记录良好的招金矿业 ，适当关注低估值的紫金矿业。一季度来看，春节前基本 金属股机会较大，春季若调控和欧债风险加大，则黄金股机会较大，当然具体策略应视宏观数据和政策预期调整。 对存在结构性高增长机会的子行业的判断以及行业龙头的筛选是投资与新兴产业相关的上游股票的关键。我们通过 对行业增速的比照挑选出三大结构性趋势，并通过对相关行业中净利润三年复合增速和估值（PEG）的排序筛选出最 为受益的标的，包括：1）装备及军备制造高端化：金钼股份及洛阳钼业 （国家可能出台钼资源整合细则、钼价的晚 周期特性或随发达国家复苏开始演绎、军工/航天/工业装备方面对钼需求的拉动）；2）消费升级：东方钽业 （消费电 子结构性增长带动钽产品涨价）、辰州矿业 （冷水江整合继续推升锑价、钨/锑/黄金组合攻守兼备）、东阳光铝 （家电 和电器需求持续高速增长推动电极箔需求；未正式覆盖）；3）节能环保：格林美 （高技术壁垒、循环利用电子废弃 物和旧家电生产超细镍钴粉和塑木型材）、宁波韵升 （稀土永磁需求的高增长；未正式覆盖）、安泰科技 （非晶带材 配