企业并购分析 李月平著.pdfVIP

第 一 部 分 企业并购 的理论分析 西方主流企业理论 为了便于理解并购、重组 以及公司控制权 问题，需要对企业 的产生、发展进行详细而深入 的分析 。因此在研究并购理论之 前，对企业理论进行归纳是必不可少的。本章将对企业理论进行 阐述 。 西方的主流企业理论大体可 以归为两类：成本理论和组织理 论，这反映了西方经济学家对于企业的起源、产生和发展所持的 两种观点。在本章中将对这两种观点分别加以解释说明。 第一节　　成本理论 成本理论 的主要论 点是指 ，由于交易成本和生产成本 的存在 而导致企业 的形成和发展 ，更为精确 的论点是认为企业是约束要 素所有人行为 的某种契约集合 。成本理论主要包括 交 易成本理 论、生产成本理论和企业的契约集合理论 。 交易成本理论 科 斯 （ 的理论： 科斯在其关于企业理论 的著作 中首先做 出假设 ；与市场交易 有关的成本导致 了组织上 的创新 ，由此形成 了企业 。在企业形成 之后 ，交易成本就会 随之 降低 。这种交易代表 了商品和劳务超越 技术 的界限而进行转移 。这种转移 的顺利完成具有一定困难 ，有 可能因为交易双方 （商品和劳务 的买卖双方 ）对于商品和劳务 的 质量与价格 的判定不 同而无法达成一致 ，这种分歧在很大程度上 会造成市场交易无法顺利进行 。这种分歧可 以通过在交易双方之 间进行协调而实现商品和劳务的顺利转移 。 但在企业 内部进行协调也会形成协调管理成本 。交易成本与 管理成本 的差值决定 了企业是否能够形成 。在管理成本大于交易 成本时 ，企业不会形成 ，交易双方将选择在市场 中交易；只有在 管理成本小于交易成本 的时候 ，企业才有可能顺利形成 ，这种交 易就 由市场转移到企业 中进行 ，实现交易的外部化转 向内部化 。 这就是交 易成本理论 。 ）威廉 姆森 （ ）的观点： 就交易成本理论而言，也存在着一些其他看法 。在市场环境 ① 科 斯 （ 在其著作 中所论述 的中心议题是市场交易和企业 内部交易，并 通过这一论述解释 了企业形成的原因。 下 ，如果供给不具备竞争性 ，就不可避免地会产生买方和卖方 的 摩擦 。这种摩擦可 以通过设立某种或有权益合约而避免 。但是一 些环境 因素和人为因素会使这些合约在拟定 、履行或强制实施时 付 出高 昂的代价 ，也正是 由于这些因素迫使交易从市场转移到企 业 内部 以降低交 易成本 。 威廉姆森指 出，导致市场失灵 （ ）的环境 因 素是市场 的不确定性 以及少数交易者之 间的不确定关系 。这些环 境 因素与人为因素 （如机会主义和有限理性等 ）结合就将对市场 交易起到阻碍作用 。 机会主义指运用诡计来寻求个人利益 的非最优行为 。机会主 义 的作用程度与市场结构密切相关 。通过历史数据分析 ，机会主 义 的作用程度与市场竞争度呈负相关关系 。当市场参与者很多的 时候 ，激烈的竞争会消除机会主义倾 向。当交易者较少时，机会 主义 的倾 向就会愈加 明显 。有 限理性 指 的是人类在处理信息 和解决复杂 问题 的局限性 。这使得交易者无法拟定出一份完全 的 或有权益合约 ，或者是无法 降低拟定合约的高 昂成本 。契约的不 完全性使合约当事人冒有一定的风险。 生产成本理论 交易成本 以及管理和生产所达到的规模经济 的程度决定了比 较市场交易而言，企业是否 以更高的有效性进行经营活动 。即使 交易成本为零而管理成本为正值 ，企业仍可能会在 内部扩张 。 组织资本 ：企业 的效率与其所拥有 的信息优越性关系密 切 。一个拥有 良好 团队的企业所有人可能会 比其他企业 的所有人 获得更多的收益 ，这并不是因为其拥有 的任何一种投入要素有其 内在优越性 ，而是因为组织能力的高低在部分程度上决定了生产 ①所谓有 限理性可在语 言和计算 能力方面得 以体现 。由于语 言 限制而导致