中小盘策略投资探讨系列报告之六：纾困企业特征分析.docx

HYPERLINK "/" HYPERLINK "/" 敬请阅读末页的重要说明 正文目录 HYPERLINK \l "_TOC_250003" 一、高质押率个股在下跌过程中暴露流动性风险 3 HYPERLINK \l "_TOC_250002" 二、救急不救穷，受纾困企业基本面要求不放松 5 HYPERLINK \l "_TOC_250001" 三、纾困资金偏好投资创新领域 8 HYPERLINK \l "_TOC_250000" 四、当前纾困活动主要集中于沿海发达省市 9 图表目录 图 1 各股权质押比例范围的受纾困上市公司数量情况 3 图 2 股权质押业务操作流程例图 4 图 3 受纾困企业最低市值分布情况 5 图 4 受纾困企业 PE_TTM 所处范围占比 5 图 5 受纾困企业 PB 所处范围占比 5 图 6 收入增速各条件满足率情况及整体满足率情况 6 图 7 利润增速各条件满足率情况及整体满足率情况 7 图 8 近三年行业及受纾困企业平均资产负债率变化情况 7 图 9 近三年受纾困企业负债率高于行业水平数量占比 7 图 10 受纾困企业现金流情况分类占比 8 图 11 受纾困企业所属申万一级行业分布情况 8 图 12 受纾困企业所属申万二级行业分布情况 9 图 13 受纾困企业主要涉及概念分布情况 9 图 14 受纾困企业所在地区分布情况 10 图 15 出资纾困方主要地区分布情况 10 表 1：部分受纾困企业具体操作及涉及资金量情况 4 表 2：主要纾困基金出资方及其背景情况 11 HYPERLINK "/" 敬请阅读末页的重要说明一、高质押率个股在下跌过程中暴露流动性风险 HYPERLINK "/" 敬请阅读末页的重要说明 大股东高股权质押比率+股权市值大幅缩水造成诸多上市公司流动性困难暴露。目前公告已有纾困基金介入的约 70 家上市公司，平均大股东累计质押比率达到 84.48%，前十名基本为100%质押率。从市值跌幅来看，个股自15 年以来最大跌幅平均达到80.2%， 自 18 年以来最大跌幅平均达到 55.83%。 图 1 各股权质押比例范围的受纾困上市公司数量情况 整体质押比例 大股东累计质押比例 4131 41 31 18 19 10 6 2 4 0 0 40 30 20 10 0 0-20% 20-40% 40-60% 60-80% 80-100% 资料来源：Wind、招商证券 股价大幅下跌触及平仓线，额外股权或大量现金追加补充方可解除平仓危机。目前股权质押中主板公司质押率多在 5 折、中小板公司在 4 折、创业板公司在 3 折。市场上的警戒线和平仓线比例多为 160%/140%或者 150%/130%。接近警戒线时，出质股东会被 要求即时补足因证券价格下跌造成的质押价值缺口，不至于立即平仓出售股票。直至股权质押殆尽，抵达平仓线，才被动出售股权。 HYPERLINK "/" HYPERLINK "/" 敬请阅读末页的重要说明 折扣率(40 )利率(7 )支付费用双方协定图 折扣率(40 ) 利率(7 ) 支付费用双方协定 资金（400万=10x100x40 ) 资金（400万=10x100x40 ) 出质人 （借款人） 股票(10元/股，100万股) 质权人 （出款人） 股价下跌 正常交易 补仓 股价持续 下跌 终止交易 赎回 归还借贷428万=400万X(1+7 ) 股价持续 下跌 触 及 130 平 仓 线(股价低于5.56元=400万X(1+7 )130 /100万) 触及150 预警线 (股价低于6.42元=400万x(1+7 )x150 /100万) 追加保证金 (至少追加86万=428万x150 -5.56x100万 股) 追加质押股票 （至少追加15.47万股=(428万x150 - 5.56x100万股)/5.56） 追加质押股票 追加保证金 限售股申请司法冻结过限售期卖出 限售股 申请司法冻结 过限售期卖出 直接卖出流通股 直接卖出 流通股 平仓 （30.94万股=(428万x150 -5.56x100万 股)/(5.56x150 -5.56)） 较多公司通过股权转让或贷款等方式获得流动资金，纾解流动性风险。金通灵、佳讯飞鸿、回天新材等公司大股东通过股权转让形式，受让部分股权，获得转让资金以达到质押率下降的目的。利民股份、天舟文化、宝塔实业等公司大股东则直接从纾困基金放获 得贷款融资，一方面通过质押回购降低质押率，一方面上市公司获得新流动资金，有助于缓解本身业务经营现金流压力。 简称具体操作总资金目的 简称 具体操作 总资金 目的 佳讯飞鸿 协议转让 2.03 纾解了控股股东股权质押带来的流动性风险 东方园林 协议转让 10.14