纺织品行业家纺业绩预览：业绩增速承压，设计特色增强防御性.docxVIP

请仔 请仔 目录 HYPERLINK \l _bookmark0 家纺行业：2018 业绩预览及 2019 展望 3 HYPERLINK \l _bookmark2 短期受宏观影响，品牌和设计特色是核心竞争力 4 HYPERLINK \l _bookmark9 中长期展望及投资建议 7 图表 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1: 家纺公司业绩展望 3 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2: 家纺公司历史收入增速 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 3: 家纺公司历史毛利率趋势 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 4: 家纺行业上市公司天猫旗舰店“婚庆四件套”产品价格区间 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 5: 家纺行业上市公司净资产收益率及驱动因素拆分 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 6: 家纺行业上市公司研发费用率对比 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 7: 家纺行业上市公司存货周转天数对比 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 8: 中国家纺行业规模稳步增长 7 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 9: 家纺行业发展概况 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 10: 中国家纺产品占纺织业产品比重仍有上升空间 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 11: 家纺行业市场集中度仍有提升空间 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 12: 可比公司估值表 9 请仔 请仔 家纺行业：2018 业绩预览及 2019 展望 家纺行业短期内受宏观经济影响，预计 4Q18 行业收入增速放缓至中高单位数水平。2018 年前三季度富安娜、梦洁股份、罗莱生活收入分别增长 15%、22%、9%，而四季度受宏观消费环境拖累，我们预计除富安娜仍可实现高单位数增长外，其余家纺品牌收入增速 将进一步放慢至中单位数水平。根据我们预计： ? 富安娜 4Q18 收入增速或将放缓至高单位数水平，放缓幅度相对较小，因产品设计优势为其带来更强的穿越周期能力。全年来看我们预计公司 2018 年收入增长 11.5%， 净利润增长 14.8%；2019 年收入增长 9.2%，净利润增长 9.5%。 ? 梦洁股份因 2016、2017 年渠道拓展和促销活动费用增加致使净利基数较低，而 2018 年前三季度来看公司销售费用率正逐步回归常态。我们预计公司 2018 年收入增长 16.3%，净利润增长 166.3%；2019 年收入增长 17.9%，净利润增长 27.3%。 ? 罗莱生活自 2018 年三季度起在线上将主品牌罗莱与 LOVO 拆分运营，考虑其对公司线上增速的拖累，我们预计公司 2018 年收入增长 7.7%，净利润增长 20.6%；2019 年收入增长 10.1%，净利润增长 13.5%。 图表 1: 家纺公司业绩展望 （人民币 百万元） 收入 1~3Q1 同比增速 8A 净利润 同比增速 收入 4Q18 同比增速 E 净利润 同比增速 富安娜 1,763 14.6% 291 20.8% 1,153 7.0% 276 9.1% 梦洁股份 1,446 21.6% 96 33.2% 803 6.2% 41 （扭亏） 罗莱生活 3,452 8.5% 377 21.4% 1,559 5.4% 139 18.5% （人民币 百万元） 收入 2018E 同比增速 净利润 同比增速 收入 2019E 同比增速 净利润 同比增速 富安娜 2,917 11.5% 567 14.8% 3,186 9.2% 620 9.5% 梦洁股份 2,249 16.3% 137 166.3% 2,583 14.8% 174 27.3% 罗莱生活 5,011 7.7% 516 20.6% 5,443 8.6% 586 13.5% 资料来源：公司年报及季报，中金公司研究部 请仔 请仔 短期受宏观影响，品牌和设计特色是核心竞争力 风险分析：宏观敏感，竞争加剧，新品类发展待观察 ? 宏观经济增速放缓影响消费者预期，零售终端环境遇冷或带来存货积压风险 从需求端来看，家纺产品的购臵需求集中于新房装修后购臵、婚后购臵及日常更新需求购臵，作为消费品其需求与消费者消费预期及消费预算息息相关。 回顾家纺行业发展历史我们发现，家纺行业的快速增长期（2012 年以前）正处于我国经济高速发展时期， GDP 增速保持 8%以上，社零总额保持中高双位数增长，人均可支配收入提升促进一二线城市中高端、品牌化消费需求