深度专题报告：不可忽视的中美股市联动、债市联动、股债联动.docxVIP

HYPERLINK / 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 HYPERLINK / 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250004 一、2018 年 11 月以来中美债市联动效应增强 3 HYPERLINK \l _TOC_250003 二、2018 年 10 月以来，中美股市联动效应明显 3 HYPERLINK \l _TOC_250002 三、2018 年 10 月至年底，避险情绪升温中美长债收益率下行 4 HYPERLINK \l _TOC_250001 四、避险情绪缓解，中美股债联动弱化？ 4 HYPERLINK \l _TOC_250000 五、债市研判：震荡市而不是趋势市 6 HYPERLINK / 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 HYPERLINK / 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责 插 图 目 录 图 1. 社融持续下行推动债市收益率下行 3 图 2. 2018 年 11 月以后中美国债收益率相关度高达 0.8 以上 3 图 3. 中美股市相关度 2018 年 10 月以后达到 0.75，11 月份以后高达 0.8 3 图 4. 2018 年 10 月以来，美国股债跷跷板效应明显 4 图 5. 2018 年 10 月以来，中国股债跷跷板效应明显 4 图 6. 随着美股反弹，美长债利率有所抬升但力度不足 5 图 7. 股市反弹，即使在货币宽松环境下长债利率已有所反弹 5 图 8. 中美股市 1 月以来相关度高达 0.95 5 图 9. 中美债市 1 月以来相关度-0.5，但中美利差快速压缩 5 图 10. 美元流动性收紧必然伴随股市估值回调 6 图 11. 美国金融环境对企业融资需求仍然偏中性 6 一、2018 年 11 月以来中美债市联动效应增强 2018 年下半年国内经济下行压力较大，融资需求萎缩，信用扩张不畅，央行货币政策意在维持相对宽松的流动性环境，国内无风险收益率曲线持续下移，但受美加息步伐加快，全球流动性紧缩，美长债利率持续上行影响，中美利差持续压缩，对国内长债利率下行空间构成约束。 2018 年 11 月以后，中美债市联动行情开始凸显，美债收益率下行为中国长债利率下行释放了空间：2018 年 11 月开始，10 年期美债收益率由 3.22%迅速下行至 1 月 3 日的 2.56%的低位，而 10 年期中债收益率也相应地由 3.5%左右的位置下行至 1 月 3 日的 3.14%，期间中美债市相关度高达 0.8 以上。 图 1. 社融持续下行推动债市收益率下行 图 2. 2018 年 11 月以后中美国债收益率相关度高达 0.8 以上 中美10年期国债利差 中债国债到期收益率:10年 % 17 100.0 15 13 80.0 11 60.0 9 7 40.0 5 20.0 m2增速月% m2增速月% 社会融资存量同比% 2018年以来融资需求持续下行 美国:国债收益率:10年 %  11月以后中美国债收益率相关度高达0.8以上 4.0 3.5 3.0 2.5 2018-09-06 2018-10-06 2018-11-06 2018-12-06 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 二、2018 年 10 月以来，中美股市联动效应明显 中美债市联动效应增强的同时，中美股市的共振效应也十分显著。2018 年 10 月以来，以美联储年内第三次加息为导火索，美股市场大幅下跌，10 月单月标普 500、道琼斯工业指数和纳斯达克综合指数分别大跌 6.9%、5.1%和 9.2%，引发了全球包括 A 股在内的外围市场股指的向下调整和避险情绪的升温，2018 年 12 月 24 日标普 500 指数触及最低点 2351 点之后反弹，上证综指在 1 月 3 日触及 2464 点后反弹。 2018 年 10 月以来，上证综指的走势与美国标普 500 指数的走势呈现出高度的一致性，期间中美股指的相关度达到 0.75，11 月份以后至今中美股市相关度高达 0.8， 年后反弹节奏也高度一致。 图 3. 中美股市相关度 2018 年 10 月以后达到 0.75，11 月份以后高达 0.8 美国: 美国:标准普尔500指数 上证综合指数 中美股市相关度 10 月以后达到 0.75，11 月以后高达 0.8 3,000.00 2,800.00 2,600.00 2,400.00 2,200.00 HYPERLINK / 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责2018-06-03 2018-08-03 2018-10-03 20