计算机行业研究简报：IT后周期是伪命题，云计算板块预期差大.docxVIP

HYPERLINK / 资料来源：Wind、天风证券研究所 注释：除 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和金蝶，公司EPS为wind一致预期；金蝶国际收盘价为港元免责申明 HYPERLINK / 资料来源：Wind、天风证券研究所 注释：除 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和 金蝶，公司EPS为wind一致预期；金蝶国际收盘价为港元 免责申明 2 1、市场对云计算悲观，但是情况好于预期 我们认为市场对IT后周期判断偏感性，云计算受影响有限。 2、传统软件受益客户景气度，SaaS可以更乐观 下游头部客户如国企景气度佳，SaaS受益于低渗透率和客户属性。 3、推荐金蝶国际、用友网络、广联达、深信服等 催化剂：18年年报发布、后续财报公布逐季验证。 风险提示：宏观经济进一步恶化、云业务推广进度不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-21 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 00268.HK 金蝶国际 7.35 买入 0.10 0.11 0.13 0.13 73.50 66.82 56.54 56.54 600588.SH 用友网络 24.88 买入 0.27 0.34 0.48 0.64 79.59 62.0 43.9 33.2 002410.SZ 广联达 24.15 买入 0.42 0.46 0.55 0.71 46.46 45.1 37.7 28.9 300454.SZ 深信服 94.29 增持 1.59 1.66 2.16 2.80 - 53.8 41.4 31.8 HYPERLINK / HYPERLINK / 资料来源：Wind、天风证券研究所整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和 自板块龙头金蝶股价18年8月创新高后，走势偏弱： 我们了解，市场担心IaaS巨头缩减19年IT支出，云计算板块承压。 我们了解，市场担心受IT后周期影响，用友、金蝶等19年业绩不确定性高。 HYPERLINK / HYPERLINK / 资料来源：Wind、天风证券研究所整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和 IT支出通常是收入的一定比例，我们预计头部企业IT预算充裕。 18年下半年和19年“稳基建”可预期的业务高景气度，带来19年的充足预算。 HYPERLINK / HYPERLINK / 资料来源：Wind、天风证券研究所整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和 长期因素之一，15年下半年“剪刀差”，预计与IT支出占比提升有关；长 期因素之二，预计安全可控推动，用友金蝶份额提升。 HYPERLINK / HYPERLINK / 资料来源：华经产业研究院、天风证券研究所整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和 1）渗透率，我们在此不做阐述：根据我们此前测算，云的渗透率较低， 如 18 年 超 融 合 在 本 地 部 署 私 有 云 的 渗 透 率 约 10 。2）不能忽视的，云业务以服务业为主的客户属性。根据华经产业研究院， 传统ERP软件应用行业，以制造业为主体占比达到41 。 HYPERLINK / HYPERLINK / 资料来源：金蝶2018年中期业绩发布会、天风证券研究 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和 金蝶云业务中服务业是主要构成，预计用友网络情况类似。 金蝶服务业客户约占34?，制造业仅占10.5 。 所整理 注释：服务业包括食品、零售、服务、医疗、IT等。 服务业企业收入更加稳定，景气度更高。 根据财新中国PMI数据，过去十年，服务业PMI基本保持稳定且在50以上。而制造业周期性强推动， 整体PMI围绕50上下波动。 HYPERLINK / 资料来源：Wind、天风证券研究所整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和 HYPERLINK / 资料来源：Wind、天风证券研究所整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和 HYPERLINK / 资料来源：Wind、天风证券研究所整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和 HYPERLINK / 资料来源：Wind、天风证券研究所整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和 业性原因。 HYPERLINK / 资料来源：Wind、TechWeb、天风证券研究所整理 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和金蝶于12 HYPERLINK /