巴西上市公司融资模式研究-中国社会科学院拉丁美洲研究所.PDFVIP

拉丁美洲研究 2002 年第 3 期 巴西上市公司融资模式研究 李建军　张泽来 　　20 世纪 90 年代, 巴西开展了以贸易自由化、金融自 动的波动性, 加大实现长期项目收益的困难。 由化和国有企业私有化为主要内容的一系列经济改革, 企业的资本来源主要有两个: 一是股东权益资本, 二 其经济发生了深刻的变化。巴西放弃了原来的进口替代 是负债。负债价值与权益价值的比例关系就是资本结构。 工业化模式, 转而实行市场导向的经济政策。这些宏观经 融资模式是指对权益融资和负债融资工具的应用方式及 济形势的变化对巴西的公司产生了深刻的影响, 尤其对 比例。资本结构理论是研究在一定条件下负债对企业价 巴西上市公司的融资模式的影响尤为明显。本文试图通 值的作用和影响及企业价值最大化问题。企业资本结构 过对巴西上市公司资本结构的分析, 揭示其融资模式的 既指企业的负债与总资产的比重, 又指所有者权益以及 特点。这对于研究巴西资本市场乃至整个宏观金融体制 各构成项目分别占企业总资本的比重, 资本结构不仅影 都是很有意义的, 也有助于加深对转型经济中上市公司 响企业的融资模式、资本成本和资本总价值, 而且影响企 融资模式的认识。 业的治理结构, 同时, 资本结构也会影响经理行为, 进而 影响一个国家和地区的总体经济。 ( ) 莫迪利亚尼和米勒 . . . 金融体系、资本结构与融资模式 F M odigliani and M H M iller 1958 年提出了MM 定理, 即在完善的市场条件下, 企业 举债比重的多少与企业市场价值无关, 公司的融资模式 ( ) 济思曼 . 把各国金融体系分为 3 种基本类 J Zysm an 选择是中性的。迈尔斯、辛格和法萨里 ( . , . 型。第 1 类是建立在资本市场体系上的金融体系, 其特点 S M yers A 是通过市场和价格来配置资源, 银行及其他金融机构与 Singh and Fazzari) 则认为, 融资模式影响公司投资决策, 并影响国民经济中的投资水平。他们认为, 资本结构和红 企业的关系由资本市场和短期借贷加以调解。一般来说, 利政策对股价的构成产生直接影响, 融资模式的选择不 银行或金融机构不是只向 1 家公司投资, 而是通过组合 是中性的, 公司总是倾向于使用内部融资工具。 投资力求收益最大化, 通过分散投资以使风险最小化。投 公司资本结构优化理论则认为, 厂商总是试图维持 资者主要进行短期投资, 更加关注股利收入和资本利得。 第 2 类是以信贷为基础发展起来的金融体系。政府设定