年报文本语调对公司创新的影响研究.PDFVIP

年报文本语调对公司创新的影响研究 1 2 1 1 赵子夜 、彭俊伟 、周波 、陈坚波 （1.上海财经大学 会计学院 上海 200433 ；2.西南财经大学 会计学院 四川 成都611130） 摘要：创新的公司常因巨额的前期投入以及长研发周期而承担短期业绩压力，本文检验乐观的文本信息是 否有利于缓解这种短期压力，从而促进创新。检验结果支持了这一假说。首先，公司本期财务报告的文本 语调和下期申请的专利数量与引用数正相关。其次，我们发现这一结果在公司管理层讨论与分析的样板化 程度越高时越明显。此外，我们发现文本语调促进了研发投入和公司Tobin Q 值的正相关性。最后，在生 效路径方面，我们发现产权性质和独立董事比例都具有显著的调节效应。在内生性问题方面，我们的统计 结果在工具变量法的两阶段模型和公司维度的固定效应模型下均保持稳定；而在经济显著性方面，文本语 调超过样本中位数的公司多获得了了 7%的专利数量和引用数量。综合结果表明，在需要承担短期业绩压 力的长期创新活动中，乐观的文本语调是有用的。 关键词：文本语调；公司创新；研发费用；公司价值 中图分类号： F230 文献标识码： A 引言 “从具体的角度来看，我们研发是世界级的，我们的零部件体系是世界级的……当然像 我们融资到盈利肯定还需要一个时间，这个都在我们商业计划之中，总体上来讲，我们对于 公司的持续经营非常有信心” 蔚来汽车董事长李斌在2017 年12 月16 日蔚来ES8 发布会后接受媒体群访时发表了上 述乐观言论，展示其不追求短期的业绩，而是潜心追求长期化的体验品质战略。在互联网造 车企业面临不绝质疑的大背景下，蔚来汽车在投入大量研发的同时，其董事长李斌通过每个 阶段发出一点好消息的做法，逐步稳定市场及投资者的信心，帮助蔚来在电动汽车领域站稳 了脚跟。这一现象引发了一个值得研究的问题，由于注重技术创新的公司需要前期大量的研 发投入，很难在短期内获得较高的收入和良好的财务业绩，公司及其管理层是否会如同李斌 在接受采访时乐观回应一般，通过乐观的文本信息来缓解来自于资本市场或者公司内部的短 期压力，从而支持技术创新？ 1. 理论和实务的研究动机 在理论研究方面，最新的研究成果表明，虽然研发投入是预测公司创新最好的硬信息（数 字信息），但公司会出于竞争的考虑而隐藏研发费用，从而削弱研发费用对创新活动的预测 [1] 能力。 此时，探索和公司创新行为相关的软信息 （文本语调信息），具有重要的学术意义。 另一方面，在经营实务方面，由于中国的专利保护效率落后于成熟的市场，在正式制度激励 不足时，我们需要考察非正式制度的替代作用。文本语调体现了公司披露的行为特征，如果 其和公司创新存在关联，很有可能作为非正式路径来生效。因此，在新兴市场中，寻求替代 性的能够支持创新的生态环境，具有重要的学术与实务意义。 我们认为积极的文本语调有利于缓解管理层因创新活动而承担的短期业绩压力，进而有 利于创新。比如，公司在投入大量研发的同时，在管理层报告中用文字描绘未来的良好前景 与业绩，可以缓解甚至避免具有优秀短期业绩的竞争对手带来的压力。当然，过于乐观的文 本也可能会给公司带来更高的诉讼风险和监管压力。由于诉讼和监管都会要求公司释放出大 量的内部信息，并受到市场的审视，这又会降低公司承担风险的能力而抑制创新。综上所述， 乐观的文本语调对创新的作用存在两条效用相左的影响路径。为了了解实务中文本语调对创 新的推动与抑制作用孰高孰低，两者的关系需要在统计层面进行检验。 2. 研究中文文本的比较优势 在中国市场中研究软信息 （文本语调信息）的经济后果，具有两个比较优势。其一，新 兴的资本市场相对依赖于监管来维护公平性，在监管方关注于硬指标的情况下，软信息在公 司披露体系中的作用更为明显，这提供了有效的测试环境。比如，赵子夜发现在监管方对独 立董事出具否定意见而对公司予以严格惩罚的条件下，中国上市公司的独立董事将减少出具 [2] 否定意见的比例，但在肯定意见中通过文字情感来传递信息。 其二，研究者可以充分利用 产权性质作为调节效应，以测试生效路径，有利于将经验证据的解释力从相关提升到因果关