IPO抑价研究文献综述(投资银行学-南京大学).pdf

IPO抑价研究文献综述 对IPO在短期定价过低现象最早进行研究的 是Reilly和Hatfiedl (1969 ),Stoll和Curly(1970)。 从此，国外对IPO抑价的研究开始流行，IPO抑 价成为行为金融学的一个重点内容和研究热点， 而且还建立了专门研究IPO的专门组织网站。国 外对IPO抑价的研究逐渐从发达国家市场到发展 中国家市场，从揭示现象到解释原因，从非对称 性信息理论到对称性信息理论，出现了各种不同 的理论解释。 一、IPO抑价程度研究综述 （一）境外股票市场IPO抑价程度 IPO抑价现象普遍存在于世界各国股票市场， 但抑价程度有所不同。Loughran et a1.(1994)提 供了在25个国家首次公开募股抑价的证明，发展 中市场的IPOs抑价幅度更显著一些。从各国间的 比较来看，发达国家的IPO抑价程度一般在15%左 右，而一些新兴工业国家或地区( 如巴西、墨西 哥、韩国、台湾等)其IPO抑价程度在60%左右。 下表给出了部分国家和地区学者所进行的有关这 一现象的统计分析结果。 部分国家和地区股票IPO首日超额收益率 资料来源:Jay, R. Ritter Investment Banking and Securities Issuance in《Handbook of Economics of Finance)) edited by George Constantinides; Milton Harris and Rene Stulz, forthcoming. （二）中国股票市场IPO抑价程度 在国内，针对中国证券市场IPO发行抑价所 做的学术研究不多， 结果也各不相同。下表概 括了一些国内学者对中国证券市场IPO抑价所做 的研究的实证结果。 中国证券市场股票IPO的首日超额收益率 不少国外学者对中国股市新股发行抑价进行了研 究。Mok and Hui(1998)发现在上海发行的A股抑价高 达289%。 Su and Fleisher(1999)研究表明，如果把 早些年IPO的样本都包括进去的话， 中国上市公司的 抑价已经超过了948% 。 Char,Wang and Wei（2004) 对中国1993-1998年的IPO抑价研究的结论是，A股、B 股的IPO平均抑价分别达175%和11.6%。 A股的长期回 报率低于相应上市公司的回报率。国内外有一些学者 对中国的IPO抑价现象进行了解释。Mok andHui(1998) 审查中国早些年(1993年之前)股市IPO的定价， 而Su andFleisher(1999)则集中用信号模型来解释中国IPO 的发行抑价。Chan, Wang andWei（2002)研究了什么 制度因素可以解释不同股票IPO发行抑价之间的差异， 发现IPO的A股抑价跟发行与上市之间相隔的天数、IPO 地区的股票投资者数量存在着正相关的关系， 而与发 行股票的数量有负相关的关系，但这些特征没有一个 能解释B股发行抑价是如何发生的。国内学者王美今、 张松(2000)对中国新股弱势问题进行了研究。邹健( 2003)运用人工神经网络模型研究了中国核准制下IPO 抑价率及长期异常收益率影响因素，在众多因素中， 发行定价方式、发行价格、发行时机、发行与上市间 隔、承销商排名、立即可流通比例、职工股比例、发 行规模等是影响深市IPO抑价率的主要因素。 与各国相比较，中国IPO抑价程度是最高的。 中 国上市公司IPO的高抑价以及较低的长期回报， 说明 中国股票发行市场的效率更低。中国上市公司的高抑 价是发行时间不当引起的，还是发行方式引起的，是 承销商声誉有问题导致，还是机构投资者利益冲突所 为，是因为股权结构的原因，还是上市公司的质量出 现问题，这些都需要逐一进行量化分析研究。国外与 国内都有不少学者对中国上市公司的抑价进行了关 注，但是这些研究大多是实证研究，是以中国股票 市场作为样本来说明或佐证国外的理论；而且这些 研究较为宽泛，没有深入到每一类具体的因素，在 采样的时间选取上也没有涵盖我国股票市场的所有 时间段。 二、发行时机、方式与IPO抑价 IPO新股发行有时间上的选择，在股票市场行情 发展的不同时期，IPO新股发行的抑价现象都存在， 此外不同发行方式下IPO抑价程度呈现不同。 （一）发行时机与IPO抑价 IPO发行在时间选择上不仅体现在量的变化，而且 体现在抑价上。