国内外股权众筹监管制度梳理及政策建议.pdf

国内外股权众筹监管制度梳理及政策建议 1 2 作者：罗明雄 、符英华 摘要： 本文由京北众筹总裁、上海交通大学互联网金融研究所所长罗明 雄与北京大成律师事务所高级合伙人符英华律师从互联网金融专业 研究者、实践者及法律专业人士的角度，在介绍和分析我国股权众筹 发展基本背景情况和各国股权众筹监管模式的基础上，对我国“通过 互联网形式进行的以非公开发行方式进行的股权融资”（私募股权众 筹）和公募股权众筹分别进行了深刻的剖析及解读，并从股权众筹行 业发展实践出发，对股权众筹监管和发展提出了十项建议。 一、我国股权众筹发展和监管背景 自2014 年 11 月 19 日李克强总理首次在国务院文件中提出 “开 展股权众筹融资试点”及中国证券业协会于2014 年 12 月 18 日发布 《私募股权众筹监督管理办法（试行）征求意见稿》以后，股权众筹 在国内有了一个更加迅猛的发展。2015 年 1 月-7 月国内新增股权众 筹平台 38 家，在京东、阿里、平安等巨头及京北众筹、合伙圈、36 氪、中科招商等新秀先后宣布杀入股权众筹领域后，全国股权众筹平 i 台已达 113 家，股权众筹融资额累计已达 45.76 亿元 ，2015 年也因 此被称为股权众筹元年。2015 年 7 月 29 日，中国证券业协会发布的 1 罗明雄 清华大学MBA、山东大学学士，上海交通大学互联网金融研究所所长、客座教授，京北金融/ 天使茶馆/京北众筹总裁 2 符英华 香港中文大学和清华大学联合培养金融财务MBA、天津大学法学学士，北京大成律师事务所高 级合伙人 1 《场外证券业务备案管理办法》亦将私募股权众筹列入场外证券业务 的范畴。 2015 年 8 月 3 日，中国证监会发布《关于对通过互联网开展股 权融资活动的机构进行专项检查的通知》（证监办发〔2015〕44 号） 要求：“各证监局应当加强监管执法，严格落实《国务院办公厅关于 严厉打击非法发行股票和非法经营证券业务有关问题的通知》、《中 国证券监督管理委员会关于贯彻〈国务院办公厅关于严厉打击非法发 行股票和非法经营证券业务有关问题的通知〉有关事项的通知》等文 件的要求。”而《国务院办公厅关于严厉打击非法发行股票和非法经 营证券业务有关问题的通知》（国办发〔2006〕99 号）中有规定： “非公开发行股票及其股权转让，不得采用广告、公告、广播、电话、 传真、信函、推介会、说明会、网络、短信、公开劝诱等公开方式或 变相公开方式向社会公众发行。”这一规定将网络方式定义为公开方 式，要求非公开发行股票及其股权转让不得采用包括网络在内的公开 方式发行。而网络形式显然是“通过互联网形式进行的非公开股权融 资”的必备要件。 2015 年 8 月 7 日，中国证监会发布《关于对通过互联网开展股 权融资活动的机构进行专项检查的通知》指出：“通过互联网形式进 行的以非公开发行方式进行的股权融资”不属于“《指导意见》规定 的股权众筹融资范围”，将中国证券业协会 2014 年 12 月 18 日发布 的《私募股权众筹监督管理办法（试行）征求意见稿》中定义的“私 募股权众筹”排除在了股权众筹范围之外。 2 虽然中国证券业颁布的 《场外证券业务备案管理办法》已将私募 股权众筹列入场外证券业务，但《私募股权众筹监督管理办法》一直 没有颁发，《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检 查的通知》和 《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项 检查的通知》的接连发布使业界议论纷纷：《私募股权众筹监督管理 办法（试行）征求意见稿》中定义为私募股权众筹的“通过互联网形 式进行的以非公开发行方式进行的股权融资”为什么一夜之间不属于 股权众筹了？“通过互联网形式进行的以非公开发行方式进行的股权 融资”还可不可以做？监管机构对股权众筹的监管导向发生变化了吗？ “私募股权众筹”这个新名词一下子就成为过去式了吗？现有股权众 筹平台将何去何从？