乳制品行业：从奶源、产品、渠道全产业链精选优势企业.pdf

证券研究报告 行业研究 / 2010 年 12 月 20 日 乳制品 乳制品行业 2011 年投资策略报告 看好 署名人：张镭 S0960209060260 0755 从奶源、产品、渠道全产业链精选优势企业 zhanglei@ 参与人：蒋鑫 本报告的独特之处：在行业内率先从奶源、产品、渠道全产业链和经营层面提出了 S0960110110022 一套对乳业公司独特的评价体系；此评价体系的优势在于能够把乳业公司分别归类为全 0755 国型大规模乳制品企业（全国型）、走差异化产品路线的企业（差异型）、提升空间很大 jiangxin@ 的乳制品企业（改善型），并选出各类公司内的优势企业。 评级调整： 首次 投资要点： 不断提升的消费能力、巨大的消费空间是乳制品行业继续保持高增速的保障。十 行业基本资料 二五规划将扩大内需和促进消费提高到战略的高度，消费类将成为市场持续的热 上市公司家数 6 点。居民的消费能力将继续增强，预计乳制品行业整体增速将超过 20%。 总市值（亿元） 560 乳制品行业已经进入奶源、产品、渠道全产业链竞争的阶段。乳制品企业“轻奶 占A 股比例（% ） 0.09% 源重销售”的策略引发了乳制品安全问题的爆发，使企业开始加大奶源建设；由 平均市盈率（倍） 52.62 消费升级所带来的乳制品消费的多样化、高端化使得企业开始注重产品生产环节。 预计未来乳业公司将会在奶源、产品、渠道全产业链各个环节展开全方面竞争。 行业表现 奶源环节的竞争优势主要体现在原奶供应充足、自建和规模化牧场奶源占比较高。 （% ） 1M 3M 6M 规模化的牧场奶质较好，原奶生产安全和生产效率都得到了提升，是未来的发展 乳品 2.41 1.65 33.22 方向；自建牧场能够有效防止原奶供求偏紧的局面，避免奶源的恶性竞争，而且 上证综合指数 1.93 11.35 13.03 能稳定原奶价格，降低成本，使产业链向上游均衡发展。 产品环节的优势主要体现在产能布局合理、产品结构优化和差异化。产能的合理 64% 1866 布局应是靠近奶源，可以有效减少成本。在常温奶具有竞争优势的企业将充分受 48% 1555 32% 1244 益于消费的提升，产品高端化能力强的企业毛利高；差异化企业可以通过差异化 16% 933 的常温产品打开全国市场。 0%