高级财务管理第六章企业集团投资决策.pdf

高级财务管理 第六章企业集团投资决策 企业集团投资政策 • 投资政策是总部基于集团战略发展结构规 划，而对集团整体及各成员企业的投资及 其管理行为所确立的基本规范与判断取向 的标准，是企业集团财务政策的重要组成 部分，主要包括投资领域、投资方式、投 资质量标准、投资财务标准等。 投资领域是指管理总部依托核心能力 的母体衍生或支持能力而对企业集团整体 及各层阶成员企业（特别是重要成员企 业）投资活动的有效范畴作出的限定，是 集团战略发展结构的具体体现。 投资领域的确立，预先排除了任何偏离集团核 心能力的投资活动 （核心编造），在投资领域的 限定下，那些偏离核心能力的投资提案甚至根本 不予考虑；同样，对于企业已存在的投资项目， 也必须从是否符合战略发展结构的角度重新进行 审视。如果某一投资项目背离了核心能力或战略 发展结构即便有着良好的当前业绩，但基于长远 利益考虑，将其果断的舍弃或让售出去。以聚合 资金增强核心业务的竞争能力，或许更为明智。 投资方式是指企业集团及其成员实现资源配 置，介入市场竞争的具体方式，是贯彻集团战略 发展结构与投资政策，谋求市场竞争优势，实现 投资战略目标的配套的战术性支持。 投资方式的选择，取决于市场供求结构的变动预 期，企业集团的不同类型以及总部对资本纽带或 产业纽带控制力度的不同考虑。 • 对于资本型企业集团，如何实现资本的保值增值是母公司 关注的核心点。为了充分发挥资本的效应杠杆，母公司对 核心成员企业显然更倾向于绝对控股投资方式，而核心成 员企业在发展更低层阶成员企业时，自然也应当以绝对或 相对控股投资方式为主导思想。相反，对于那些不涉及资 本运作或纯粹属于生产经营实体的一般性成员企业，总部 可权衡财务资源能力与利弊，决定是进行控股还是参股， 是绝对控股抑或相对控股。 • 在产业型企业集团中，对于那些与总部存在母子关系的成 员企业，绝对或相对控股投资方式是主要的。在这一方面 类似于资本型企业集团。对于子公司，特别是重要的核心 企业对外或对更低层阶成员企业投资方式选择上，不能简 单地仿照资本型企业集团的方式，而必须进一步从是否有 利于强化市场竞争优势的角度加以权衡分析。 •投资质量标准是企业集团对其系列化的主导产品规 定的必须达到或具备的适应市场竞争的基本功能与 素质。 •确立质量优势，适应市场对产品质量、功能的要 求，是投资质量标准以及产品生产管理的着眼点。 如何准确把握质量与成本的关系，凭借质量与成本 双重优势以强化市场竞争优势，是厘定投资质量标 准必须权衡考虑的一个核心问题。 投资财务标准是管理总部基于谋求市场 竞争优势，实现企业价值最大化与资本保值 增值目标，而对投资回报所确立的必要水 准，是从价值角度决定投资项目可行与否的 基本依据。财务标准的核心点是如何厘定投 资的必要收益水平—— 必要投资报酬率或资 本收益率。 • 收益可以有会计收益与财务收益两个不同的概念。 • 在会计上看来，只要账面收入大于账面成本，即意味 着收益的取得。而在财务上则首先要求实际的现金流 入量大于现金流出量，即现金净流量大于零；考虑到 时间价值因素，不仅要求现金净流量大于零，更要求 现金流入量的现值大于现金流出量的现值，即净现值 大于零；考虑到机会成本因素，不仅要求净现值大于 零，同时还必须大于机会成本。 • 从会计与财务对收益确认与评价观念的差别之中，可 以发现，收益除了数量概念外，还存在一个质量问 题。因此要求管理总部在制定投资财务标准时，必须 同时关注收益的数量与质量特征，并厘定相应的投资 收益的数量标准与投资收益的质量标准。 在投资必要收益率的厘定上，必须考虑： ①市场竞争的客观强制，即如何谋求市场竞争优势。 ②实现企业价值最大化。 ③股东对资本保值增值的期望。 其中最具决定意义的是对竞争优势的考虑，它是实现企 业价值与股东财富最大化目标的前提与基础，并成为厘 定财务标准的首要依据。因此要求所厘定的投资的必要 回报水平至少不应低于市场或行业的平均值 （从谋取竞 争优势角度，以市场或行业平均先进收益率为基础更具 现实意义）。 • 在投资必要收益率的确定上，存在的主要分 歧： – 以期望资本报酬率或曰净资产收益率（税后利润/资