公司理财(第八版)第17章 杠杆企业的估价与资本预算.pdf

第17章 杠杆企业的估计与资本预算 教师：李连军教授 本章概要  §17.1 调整净现值法  §17.2 权益现金流量法  §17.3 加权平均资本成本法  §17.4 APV法、FTE法和WACC法的比较  §17.5 需要估算折现率的资本预算  §17.6 APV法举例  §17.7 贝塔系数与财务杠杆 §17.1 调整净现值法  调整净现值（APV)法可用下面的式子描述： APV＝NPV+NPVF 即，一个项目为杠杆企业创造的价值（APV）等于 一个无杠杆企业项目净现值 （NPV）加上筹资方式 的连带效应的净现值。这种效应一般包括四个方面 的影响： １、债务的节税效应。 ２、新债券的发行成本。 ３、财务困境成本。 ４、债务融资的利息补贴。 §17.1 调整净现值法 例：我们来看P.B.Singer 公司的一个投资项 目，已知条件有：  现金流入：每年500 000美元，永续年金；  付现成本：销售收入的72%;  初始投资：475 000美元； T =34% ；r =20% ，其中：r 是全权益企业 C 0 0 的项目资本成本。 §17.1 调整净现值法  如果该项目和该企业所需的资金全部采用权 益融资，则项目的现金流量是： （单位：美元） 现金流入 500 000 付现成本 －360 000 经营利润 140 000 所得税（税率 34% ） －47 600 无杠杆现金流（UCF） 92 400 §17.1 调整净现值法  若折现率为20%，项目的现值是： 92 400 美元 ＝462 000 美元 0.20  项目的净现值（NPV），即项目为全权益企业创造 的价值是： 462 000美元－475 000美元＝－13 000美元  有杠杆情况下项目的“净”现值，即我们所说的APV，是： APV=NPV+T ×B C 29 918美元＝－13 000美元＋0.34×126 229.50美元 §17.2 权益现金流量法  权益现金流量（FTE ）法是资本预算的另一 种方法，这种方法只对杠杆企业项目所产生 的属于权益所有者的现金流量进行折现，折 现率为权益资本成本rs 。对于一项永续性的现 金流入，计算公式为： 有杠杆企业项目的权益现金流量 r s §17.2 权益现金流量法的三个步骤  第一步：计算有杠杆现金流 假设贷款利率是10％，在我们的例子中，永续性的权益现 金流量为： （单位：美元） 现金流入 500 000 付现成本