《公司金融学》第十章 杠杆企业的资本预算.pdf

《公司金融学》 郭丽虹王安兴编著 第十章 杠杆企业的资本预算 1、加权平均资本成本法(WACC) 2、调整净现值法(APV) 3、权益现金流量法(FTE) 1、加权平均资本成本法(WACC) 对项目无杠杆现金流量 (UCF)按加权平均 资本成本rWACC折现。  UCF  t t -初始投资额 t 1 (1r ) WACC S B ＝    (1  ) r r r T WACC S B C S B S B ◆贝塔系数与财务杠杆 在考虑公司所得税的情况下，无杠 杆企业的与杠杆企业的权益的关系为： B  (1 (1T ))  S C 0 S ◆ 非规模扩张型的投资项目： 先确定项目所属行业的权益0，再计算 杠杆企业的权益S ，然后利用CAPM计算权益 资本成本，最后，利用WACC法计算项目现值。 ◆加权平均资本成本的调整： 当公司的负债比率发生变化时，可 以利用原有资本结构下的权益和债务的 成本来确定新资本结构下的加权平均资 本成本。 2、调整净现值法(APV) 一个杠杆企业的项目价值(APV)等于一个 无杠杆企业的项目价值(NPV)加上融资方式的 附带影响的净现值。  UCF  t t 负债的连带影响（NPVF）-初始投资额 t 1 (1 r0 ) 无杠杆企业项目第 期流向权益所有者的现金流量； UCF t t r0 ＝无杠杆企业项目的资本成本。 3、权益现金流量法(FTE) 只对杠杆企业项目所产生的属于权益所 有者的现金流量进行折现，折现率为权益资 本成本rs。  L C F  t t （ 初 始 投 资 额 借 入 款 项 ） t 1 (1  rs ) L C F t 杠 杆 企 业 项 目 第 t期 属 于 权 益 所 有 者 的 现 金 流 量 ； B      rs r0 (1 T C ) ( r0 rB ) S ◆ APV法、FTE法、WACC法的比较： • APV与WACC ： • 均使用了无杠杆现金流（UCF ） • APV法使用全权益资本成本r0，然后加上负债的 节税效应；WACC法则用rWACC折现，rWACC低于 r 。 0 • 估价的主体： • 在FTE法中，评估的是杠杆企业的权益现金流量 （LCF ）的价值。 • 在APV和WACC法中，评估的是无杠杆企业的权 益现金流量（UCF ）的价值。 ◆ 应用指南： • 若企业的目标负债-权益比在项目整个寿命 期内保持不变，用WACC法或FTE法。 • 若项目寿命期内其负债绝对水平已知，用 APV法。 第十一章 股利政策 一、股利的基本内容 二、股利政策的类型 • 股