货币银行学 第七章 利率的期限结构和风险结构（广东商学院）.pdf

第七章 利率的期限结构 第七章 利率的期限结构 和风险结构 和风险结构 7.1 利率的期限结构 7.1 利率的期限结构  债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称 为利率的期限结构，表示这种关系的曲线通常称为收 益曲线。  一般而言，随着利率水平的上升，长期收益与短期收 益之差将减少或变成负的。也就是说，当平均利率水 平较高时，收益曲线为水平的（有时甚至是向下倾斜 的），当利率较低时，收益率曲线通常较陡。  问题：是什么决定了收益曲线的形状？ 7.2 期限结构理论 7.2 期限结构理论 纯预期理论 • 纯预期理论把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构 的关键因素。 • 该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等与当前短 期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短 期债券收益率的几何平均。 • 如果买卖债券的交易成本为零，而且上述假设成立，那么投资者 购买长期债券并持有到期进行长期投资时，获得的收益与同样时 期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。 n       R 1 R 1 r 1 r 1 r 1 t L t 1 t 1 1 t 2 1 t n1 1  流动性报酬理论  因为长期债券比短期债券担负着更大的市场风险——价格波动风 险，所以长期收益应当包括相应这种风险而产生的对投资者的补 偿。由于这种增加的市场风险而产生的对长期债券收益的报酬被 称为期限报酬。  根据流动性报酬理论，长期利率应当是当前和预期的未来段棋手 一律的平均值再加上对投资者持有长期债券而承担较大市场风险 的补偿——期限报酬。 n       R 1 R 1 r 1 r 1 r 1TP 1 1 1 2 1  1 1 t L t t t t n  在该理论中，长期利率大于当前和预期的未来短期利率的平均 值，二者之差为期限报酬（TP)，TP是长期债券到期期限的正函 数。因为TP为正数并随期限延长而增加，因此该理论断言名义收 益率结构是上升的，或向上倾斜的。只有当市场参与者一致认为 利率将显著下降时，收益曲线才会是向下倾斜的。  分隔市场理论  分隔市场理论认为不同期限债券间的替代性极差，可贷资金供给 方（贷款人）和需求方（借款人）对特定期限有极强的偏好。  这种低替代性，使任何期限的收益率仅由该期限债券的供求因素 决定，很少受到其他期限债券的影响。资金从一种期限的债券向 另一种具有较高利率期限的债券的流动几乎不可能。  根据该理论，公司及财政部的债券管理决策对收益曲线形状有重 要影响。如果当前的企业和政府主要发行长期债券，那么收益曲 线要相对陡些；如果当前主要发行短期债券，那么短期收益率将 高于长期收益率。 期限偏好理论  期限偏好理论综合了期限结构其余三种理论的内容。  该理论假设借款人和贷款人对特定期限都有很强的偏好。但是， 如果不符合机构偏好的期限赚取的预期额外回报变大时，实际上 它们将修正原来的偏好的期限。  期限偏好理论是以实际挂念为基础的，即经济主体和机构为预期 的额外收益而承担额外风险。在接受分隔市场理论和纯预期理论 部分主张的同时，也剔除两者的极端观点，较近似的解释真实世 界的现象。 7.3 利率的风险结构 7.3 利率的风险结构  对某种债务工具如某种债券而言，违约是指在债券到期时，借款 人不能全部支付规定的利息或者