从无形资产和企业家融资看企业发展史和发展预期的作用.PDFVIP

JournalofTranslationfromForeignLiteraturesofEconomics 从无形资产和企业家融资 看企业发展史和发展预期的作用 Stewart Thornhill，Guy Gellatly著，姚芳斌 译 原载：International Entrepreneurship and Management Journal 1,135-148, 2005 摘要：本文研究中小企业如何对无形资产进行投资。我们运用控制了一系列行业层次和企业层次变量的多元 框架，去检验投资型融资模式与中小企业过去发展历史和未来发展预期是否有关。我们的分析基于对加拿大 2960家公司按比例加权、分层后的调查数据。研究结果表明：中小企业的成长史与无形资产的投资成正相 关。这一发现在债务融资投资和股权融资投资的企业都得到了验证。 关键词：公司成长；资本结构；无形资产 简介 年轻的成长型公司怎样获得成长资金？资本基础观点的核心原则是：公司的竞争优势依 赖于公司开发和部署有价值的、稀有的、非替代的资本和资源的能力。具有VRIO模型特点 的无形资产——如品牌标志、基于研究与开发的知识产权，对成长型企业的扩张是十分关键 的，通过对这种无形资产的观察可以支持本文的观点。然而，无形性资产的特点使得无形资 产投资对传统的债务融资资金供应商缺乏吸引性。 几位学者指出融资决策与公司战略密切相关。如果像现在这样，无形资产投资的意愿和 无形资产投资资金相脱节，那该怎么办呢？中小企业的无形资产投资完全通过股权注入和自 筹资金进行吗？我们用2960家加拿大企业独特的调查数据来说明这个问题。控制企业和行 业的因素后，我们可以匹配资金的来源和使用情况。我们首先要做的就是审查不同来源的资 金是怎样部署到公司层去的。通过企业的成长记录和未来预期记录，我们去评估这些因素对 企业使用不同来源的资金进行扩张的影响程度。做完这些，我们就可以进一步理解资本结构 融资理论和企业战略管理现状之间的关系了。 小企业——特别是技术型企业，在试图获取资金进行发展时，常因为债券市场和股权市 场的不完善而受到限制。对于怎样分配稀缺的资金去支持不同的投资目标这个问题，企业必 须做出艰难的择定。我们的分析将探讨中小型企业的成长特征如何影响投资融资的形式，特 别是在无形资产投资方面的融资。我们开始就认为：无形资产投资是扩张战略的关键因素， 成长历史和成长预期的差异则可能引起投资目标和投资融资的不同。 有几方面的因素激励我们开展这项研究： 第一，小公司对经济持续发展的重要性。“企业家研究”的核心观点是：新生公司和新 兴商业模式是经济改革必不可少的。正如Van de Ven所观察到的那样，“创新以及企业家对 经济和社会发展所起的作用是被大家广泛认可的”。Schumpeter强调：“创新在企业和社会发 展中起重要作用。”对于这个观点，很少有人持不同意见。 第二，中小企业融资理论的局限性。小企业和大企业的区别除了存在于企业的规模方面， 还存在与其他很多方面。适用于大型上市公司的资本结构模型是不适用于小型私人企业的。 二者之间的一个重要的区别，就在于融资方式和投资决策的不可分离性。在小公司，投资机 会和资金所得在决策过程中是混合起作用的。 一般情况下，另一个融资理论——特别是小公司的融资理论的不足之处，就是公司层 面和行业层面决定因素的相互作用。战略管理专家很早就认识到行业具体问题的重要性，这 在当前的资本结构和融资管理理论中还是一项很大的空白。Barton 和 Gordon认真地审查了 公司战略和资本结构的关系；McConnell 和 Petit则试图将融资理论应用到小公司中去。Li 94 · · 经济资料译丛2011年第4期 和 Simerly研究了不同竞争环境下财务杠杆和专利权的关系。然而，小公司的战略和融资之 间的关系问题还没有得到研究。随着高技术公司的不断出现，虽然它们资本规模很小，但是 升级潜力却很大，这正是可以研究的问题。我们的构思和假设将在下面一节展现，紧接着是 数据和度量的结果，最后是对结论的讨论。 一、 构思框架 （一）融资理论与中小企业