最优外汇储备规模的动态拟研究.pdf

最优外汇储备规模的动态模拟研究 1 2 周光友 罗素梅 （1.复旦大学 金融研究院 上海 200433 ） （2. 同济大学 经济与管理学院 上海 200092 ） 作者介绍： 1.周光友 （1971- ），男，复旦大学金融研究院副教授，硕士生导师，博士。 研究方向：货币金融理论。 联系方式： 地址：上海市邯郸路220 号 复旦大学金融研究院 （200433） 电话 Email ：zgy@ 2.罗素梅 （1975-），女，讲师，同济大学经济与管理学院博士生。 研究方向：国际金融，金融工程与管理。 联系方式： 地址：上海市国泰路85 弄14 号401 室（200433） 电话 Email ：luosumei@126.com 基金项目：本文得到“2009 年度国家社科基金重点项目（09AZD019）”、“2010 年度教育部人文社科基金青年项目”及“2010 年度复旦大学亚洲研究中心项目” 的资助。 最优外汇储备规模的动态模拟研究 摘要：本文将外汇储备划分为不同的需求层次，并构建了基于多层次需求和替代效应的 外汇储备理论分析框架。在此基础上，对模型进行计量检验和对中国最优的外汇储备动态规 模进行模拟。研究表明，外汇储备在满足各层次的需求时具有漏斗效应，且各层次的外汇储 备需求并非是独立的，它们之间存在着明显的替代效应；外汇储备规模不论是总规模还是各 层次的规模都是动态的，因而外汇储备的规模并非各层次外汇储备需求的简单加总；尝试性 地以外汇储备的静态规模和动态规模作为适度区间的上限和下限，模拟出了中国的最优外汇 储备规模。结果表明，中国目前的外汇储备显明过剩，但政府没有必要对其进行“主动”干 预，当务之急是要考虑如何充分发挥外汇储备的特殊作用，并使其保值增值。 关键词：外汇储备；适度规模；替代效应；动态模拟 一、引言 外汇储备是一国国际储备的重要组成部分，它对调节一国的国际收支平衡，满足进口需 求，稳定汇率，干预外汇市场，偿付外债及增强国家的国际信用等有着举足轻重的作用。如 果一国外汇储备规模过小，则不利于上述作用的发挥。然而，一国外汇储备也并非多多益善， 它必须与一国经济发展的实际情况相适应，过高的外汇储备规模会给一国造成国际收支失 衡，加大国内通货膨胀压力，从而导致一国经济的内外不均衡。同时，由于外汇储备具有的 特殊性，绝大部分外汇储备往往只能持有收益率较低的外国有价证券，从而具有较大的机会 成本，如果再考虑汇率风险，一国持有外汇储备的成本还会更高。 根据国家外汇管理局公布的数据，截止2010 年9 月中国外汇储备达26483 亿美元，居 世界各国之首。根据世界银行的测算，2010 年底中国外汇储备将增至28180 亿美元。同样， 巨额的外汇储备对保障我国的金融安全无疑起着重要的作用，但由于我国大量的外汇储备以 持有收益率较低的美国国债为主，加之美元相对于人民币在不断贬值，致使我国外汇储备处 于“双缩水”的境地，外汇储备正面临巨大的风险。由此可见，保持适度的外汇储备规模， 不仅可以以最小的外汇储备规模满足各层次外汇储备的需求，从而减少外汇储备的“无偿” 占有量，而且可将超额的外汇储备尽可能地用于投资，优化外汇储备持有结构，以达到外汇 储备的保值增值的目标，从而最大程度地减少外汇储备的持有成本和降低风险。因此，确定 一个最优（适度）的外汇储备规模对我国经济的健康发展有着重要的意义。为此，本文从一 国对外汇储备多层次需求的分析入手，将外汇储备的规模划分为静态和动态规模，并建立相 应的理论模型。在此基础上，选择相关的数据对外汇储备规模的影响因素进行实证检验，测 算出中国的外汇储备的静态和动态规模，并将静态和动态规模分别作为我国外汇储备规模适 度区间的上限和下限，模拟出我国最优外汇储备规模。 1 二、文献述评 随着近年来中国外汇储备规模的迅速扩大，外汇储备问题已经引起了我国政府和学术界 的广泛关注，