第5章-长期筹资方式课件.pptVIP

按照国际惯例,债券信用等级一般分为十个级别,债券的具体等级从高到低依次排序:AAA,AA,A;BBB,BB,B;CCC,CC,C，D。其中AAA为最高级,C为最低级, D表示债券已经违约。 通常认为只有前四个级别的债券信誉高,履约风险小,具有实际投资价值,是“投资级债券”,而低于BBB级的债券信誉低,是“投机级债券”。债券的信用等级与利率成反比,信用等级高的债券,其利率低。 做题的基本程序 　　1.判断租赁合同的税务性质 　　租金能否全额直接抵税，要看租赁合同是否符合税法有关规定。通常，签订租赁合同时要考虑税法的规定，设法让其符合税法有关租金直接抵税的规定，否则租赁的好处将大打折扣。如果不符合直接抵税的规定，则要根据折旧、利息和手续费等分别抵税。两者的抵税时间不同。 （4)计算10年后行权后的每股市价和每股收益 　　认股权证行权收入现金=80×22=1760(万元) 公司总价值=行权前价值+行权收入 =56816.73+1760=58576.73(万元) 　　权益价值=公司总价值-债务价值 =58576.73-3508.73=55068.29(万元) 　　股数=行权前股数+行权股数=1000+80=1080(万股) 　　每股市价=权益价值/股数=55068.29/1080=50.99(元/股) 　　公司总资产=公司的总价值=58576.73万元 　　息税前利润=58576.73×13.5%=7907.86 　　税后利润=(7907.86-320)×(1-40%)=4552.71万元 　　每股收益=4552.71/1080=4.22(元/股) 　 (5)分析行权后对原有股东的影响 　股价和每股收益都被稀释了。原有股东财富的减少，换取的是利率从10%降为8%。这是以潜在的稀释为代价，换取较低的利率。 (6)计算附带认股权证债券的资本成本(税前) 【提示】认股权的发行公司要考察其资本成本，如果成本过高则不如以稍高利率单纯发债。附带认股权债券的资本成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。 　　续前例，购买1组认股权证和债券组合的现金流量如下： 　　第1年初：流出现金1000元，购买债券和认股权证： 　　第1～20年　每年利息流入80 　　第10年末，行权支出=22元/股×20股=440元， 取得股票的市价=50.99元/股×20股=1019.8元， 现金净流入=1019.8-440=579.8(元)。 　　第20年末，取得归还本金1000元。 据上述现金流量计算内含报酬率(试探法或用计算机的函数功能)10.59% 【分析】 　　(1)这是投资者税前收益率，它比直接投资普通债券高出0.59%，这表明认股权证和债券组合的风险大于直接债务投资，组合的大部分收益来自股价升值，要比利息收入的风险大。 　　(2)如果内含报酬率低于10%，或者投资人认为0.59%的差额不足以平衡所承担的风险，投资人就不会购买该项投资组合的，他们宁可投资于普通债券。 　　(3)如果计算出的组合的内含报酬率高于直接增发股份，发行公司就不会接受该方案。公司正是认为市场低估了自已的价值，才选择发行认股权证和债券组合。 　　【注意】计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和普通股成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。 （五）认股权证筹资的优缺点 优点 主要优点是可以降低相应债券的利率。通过发行附有认股权证的债券，是潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。 缺点 （1）灵活性较少。附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。认股权证的执行价格，一般比发行时的股价高出20%至30%。如果将来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原股东会蒙受较大损失。 （2）附带认股权证债券的承销费用高于债务融资。 * （2）可转换债券的税后筹资成本： 1 计算方法（求投资人内含报酬率的过程）： 逐步测试结合内插法 利息的现值 + 可转换债券的底线价值（通常是转换价值）的现值 = 买价 50×（P/A，K，4）+ 1197×（P/F，K，4）= 1000 买价1000，利息50，转换价值1197，第4年末转股 上式中求出的折现率，就是可转换债券的税前成本，再乘以（1﹣税率）得到税后债务成本。 2 合理的范围： 可转换债券的税前筹资成本应在 普通债券利率 与 税前普通股成本之间。 3 筹资方案的修改：