货币银行学10-1次贷危 机的传导机制教学幻灯片.pptVIP

美国次贷危机的流动性传导机制的金融分析 美国金融危机前的流动性过剩 从1994年到2007年，中国出口总额从10421亿人民币增长到了93455亿人民币，增加9倍多; 外汇储备从1994年的516亿美元增加到2011年9月底的22726亿美元（2011年3.18万亿美元），增加44倍。在此期间，全球的外汇储备从1997年的1.19万亿美元增长到2006年的3.34万亿美元（2011超过10万亿美元），尤其是“金砖四国”增长更快。其增加的金融资产只能在本国之外寻求合适的投资途径。当大量的外汇储备涌向国际金融市场寻求合适的投资渠道时，对金融产品增长需求不仅推动华尔街金融市场的繁荣，也让国际金融市场的流动性涌现。 美国金融危机前的流动性过剩 金融套利就是指日本20世纪90年代初资产价格泡沫破灭之后采取极度宽松的低利息甚至于零利息的货币政策，从而使得在近20年的时间里日本向全球金融市场提供大量的零成本融资。据国际清算银行的统计， 1993年日元的国际贷款只有4000亿美元左右，但到1998年3月上升到9200亿美元。在这个时期，不仅日本银行的日元利息低，而且日元相对非日元货币迅速贬值。形成有利差收益和汇兑收益。 在1995年4月到1998年8月年均利差交易达到2000 - 3500亿美元，而在三年里利差交易赢利估计可达到1690多亿美元。不少新金融工具如对冲基金，在这场利差交易中大获其利。到了2007年，全球的利差交易市场进一步扩大，估计当年利差交易达到2万多亿美元，其中一半以上的利差交易是日元。 不同国家货币之间的利率和汇率套利，使得国际金融市场流动性泛滥并被杠杆工具及衍生品无限地放大 美国金融危机前的流动性过剩 知识套利就是“冷战”结束后，大量的科学家和物理学家开始涌人华尔街的各种不同的金融机构。 1999年对冲基金管理资产不足2亿美元，但到2007年，对冲基金有90多家，管理2万多亿美元的资产。根据国际货币基金组织的估算(2008)，从1980年到2007年，全球金融资产从占全球GDP的109%增长到了421%，增长了近4倍。2007年全球金融资产(包括银行资产、股票市值、债券市值)总值达230万亿美元，是当前全球GDP的4倍，而全球金融衍生品的名义价值达596万亿美元，大致为当前全球GDP的11倍，虽然金融衍生品实际市值只有14.5万亿美元，相差41倍多。 美国金融危机前的流动性过剩 监管套利就是指在金融自由化的潮流中，全球金融市场的监管全面放松。 2000年5月美国纳斯达克股市暴跌，随后是911事件，到2001年美国长达100多个月的经济持续增长的景气周期结束，经济开始疲软下滑。美联储认识到经济基本面已经发生恶化，为了降低经济衰退的风险，美国的货币政策开始转向，由从紧转变为扩张，因此，从2001年1月3日起到2003年6月25日美国联邦基准利率连续13次下降，由6.5%下降到1%，创自1958年以来的历史最低水平。而货币政策的扩张降低融资成本、刺激消费与投资、信用快速扩张，从而使得国际金融市场流动性泛滥。 ——美国M2/GDP从1997年的56.37%提高到2007年的71.74%，巨大的流动性从信贷市场流出； ——外国投资者持有的美元债权从2000年的3.56万亿美元迅速上升到2006年的7.77万亿美元。有人估计，在这段时间，美国向国际金融市场至少输人了近4.21万亿美元的流动性，是国内外金融市场最直接的流动性来源。 影子银行的流动性传导机制 影子银行就是把银行贷款的证券化，通过证券市场获得信贷资金或信用扩张的一种融资方式。 主要的产品就是住房按揭贷款的证券化(MBS) 住房按揭贷款支持证券（MBS），产生70年代，早期住房按揭贷款债券仅是一种，由美国政府信用担保的三家住房按揭公司推动与发行。 债权创始机构（销售银行或贷款公司）——贷款卖给住房按揭公司或发行证券的投资银行—不同银行性质的按揭贷款放人一个资产池，依据资产的收益与风险加以分类、切割、信用加强、重新包装等程序，转换成小单位证券卖给不同的投资者。 特点：证券化资产持有的期限过长、定价基础不稳定、会计处理不便利,从而影响了投资者的进入及债券的销售。为了解决这种转手债券存在的弊端。 影子银行的流动性传导机制 20世纪80年代初期,,出现了住房按揭贷款担保债（CMO)。以许多不同的证券衍生化工具将住房按揭贷款进行组合,然后产生一组相关联但偿付顺位不同的债权,再将风险分成不同等级,配以稳定或不稳定的现金流量,也就是收益。最高级的具有优先性,其收益的时点及数量几乎是确定的,但剩下的偿付债权则依排序不同而承担不同风险及收益。 这样,证券化后的按揭贷款就可以转化为一系列短期、中期、长期债券,然后卖给不同风险偏好类型的投资者。这种证券化的过程,表面上看是降低