稳定通证的真与幻之五：稳定通证未来，立足行业，循序渐进.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _bookmark0 稳定通证：方兴未艾，不断发展 4 HYPERLINK \l _bookmark1 兴起于增量市场，有三种主要模式 4 HYPERLINK \l _bookmark4 受监管稳定通证发展迅速，模式创新涌现 5 HYPERLINK \l _bookmark5 通证化法币：增信的终点 5 HYPERLINK \l _bookmark6 长期法币锚稳定通证将逐步增信 5 HYPERLINK \l _bookmark9 增信过程最终将产生通证化法币 7 HYPERLINK \l _bookmark10 类债权通证：资产锚的演进 8 HYPERLINK \l _bookmark11 资产锚模式风险分配不合理 8 HYPERLINK \l _bookmark14 可能演变为类债权通证，根据收益分配风险 9 HYPERLINK \l _bookmark16 基于智能合约的 ETF：超主权模式 10 HYPERLINK \l _bookmark17 长期来看，行业有内部锚稳定通证的需求和基础 10 HYPERLINK \l _bookmark19 可能出现智能合约控制的 ETF 式稳定通证 11 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 1： USDT 规模增长主要发生在上行市场 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2： USDT 换手率与市场活跃度高度相关 5 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 3： USDT 年内曾爆发信任危机，出现持续性折价 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 4： USDT 规模下滑，受监管稳定通证增长迅速（亿USD） 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 5： 资产锚稳定通证缺乏竞争优势，规模较小（亿 USD） 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 6： bitUSD 出现大幅折价，规模下滑 9 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 7： 类债权通证发行模式 10 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 8： 长期来看BTC 市值增加，波动性降低 11 自 2008 年《BTC：一种点对点的电子现金系统》发表以来，区块链走过了诞生后的第一个十年。现在，区块链早已不是纯粹的支付结算系统，智能合约的诞生和更多共识机制的出现使区块链有了应用在更多场景的可能，通证类型也随之增加，市场中涌现了对充当价值尺度、交易媒介、储藏手段和支付工具的稳定通证的需求。经过几年的发展，稳定通证的规模已超过 20 亿美元，成为了市场上不可忽视的一股力量。立足于行业发展，各类稳定通证自身也将发生改变，循序渐进走向成熟。 稳定通证：方兴未艾，不断发展 兴起于增量市场，有三种主要模式 随着市场的发展，人们对通证的应用需求不再局限于点对点的支付结算，开始变得更加多元化。同时，行业规模扩大的同时区块链的使用者也不再以崇尚技术的极客玩家为主，普通用户的比例逐渐增加，市场愈发需要一种符合主流价值体系的价值尺度和交易媒介。需求的驱动下，人们设计出了稳定通证，在区块链体系内实现了法币价值坐标下的价值尺度、交易媒介、低风险价值储藏和支付工具的功能。 稳定通证是一类通过特定机制锚定其价值和价格的数字通证。根据价值支撑划分，稳定通证当前主要有法币锚、资产锚和内部锚三种模式。法币锚稳定通证以发行机构持有的法币准备为价值基础， 维持通证价值和价格的稳定，是目前主流的模式；资产锚稳定通证是一类通过锚定数字资产或现实资产实现自身价格稳定的通证，现阶段也有一些成功的例子；内部锚稳定通证锚定体系内的某些指标， 现阶段只有算法银行这一并不成功的尝试，但我们认为内部锚很可能是稳定通证的发展方向。 稳定通证兴起于 2017 年的增量市场，作为交易媒介得到了广泛应用，规模迅速扩大。2017 年中开始，通证市场在增量资金的推动下开始了一波加速上行的行情，BTC 收盘价最高从 1930 美元上涨至 19497 美元，成交量也随之放大，价格的上涨和市场的活跃极大的增加了对交易媒介的需求。与此同时，随着基于区块链的数字资产总量不断增长，主要国家的监管机构也开始注意到这一领域。当前，除了日本认可 BTC 作为支付方式外，其他主要国家基本将其定义为商品或证券，并在融资和交易等方面推出监管措施，其中一个重要的项目就是对法币交易所的限制，投资者开始转向通证间交易。市场交易量的扩大和通证间交易占比的提高共同推动了以 USDT 为代表的稳定通证需求的增加，其经历了一轮野蛮生长的过程。 图表1：USDT 规模增长主要发生在上行市场 图表2：USDT 换手率