第十六章 资本构：基本概念.pptVIP

自制无杠杆：例子 衰退 预期 扩张 杠杆公司的EPS $1.50 $5.67 $9.83 买入24股的收益 $36 $136 $236 加上$800的利息 (8%) $64 $64 $64 净利润 $100 $200 $300 ROE (净利润 / $2,000) 5% 10% 15% 买入24股杠杆公司的股票，并出借$800，可以使我们得到无杠杆公司的ROE。 这就是MM的基本观点：公司资本结构的调整既无益于也无害于股东。 MM命题 I II (无税) 命题 I 公司价值不受财务杠杆的影响 VL = VU 命题 II 财务杠杆增加了股东的风险和收益率 rB —利率（债务成本） rs — 杠杆公司的权益收益率（权益成本） r0 — 无杠杆公司的权益收益率（资本成本） B — 债务价值 SL — 杠杆公司的权益价值 MM命题 I II (无税) 命题 I的一个推论 公司的rWACC不受财务杠杆的影响 rWACC = ro rWACC — 杠杆公司的加权平均资本成本 rB —利率（债务成本） rs — 杠杆公司的权益收益率（权益成本） r0 — 无杠杆公司的收益率（资本成本） B — 债务价值 S — 权益价值 MM 命题 I (无税)：推导 该现金流量的现值是 VL 该现金流量的现值是 VU MM 命题 II (无税)：推导 权益成本、债务成本和加权平均资本成本：MM 命题 II （无公司税） 负债-权益比 资本成本 (%) r0 rB rB 16.4 Modigliani和Miller：命题Ⅱ（无税） 16.4.3 举例说明MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ 见例16-2 1. 本例与MM命题Ⅰ相一致，无论是在权益融资还是债务融资之后，公司的价值都是1.1亿美元，股票价格都是10.6美元。 2. 本例与MM命题Ⅱ一致，杠杆公司股东的期望收益率（10.15%）高于无杠杆公司股东的期望收益率（10%）。 16.4 Modigliani和Miller：命题Ⅱ（无税） 16.4.4 MM：一个说明 MM认为管理者无法通过重新包装公司的证券来改变公司的价值（无论股东和债权人如何分配馅饼，馅饼的大小都不会改变）。 MM认为如果用债务替代权益，公司总的资本成本不会降低，即使债务显得比权益便宜（当公司增加债务时，权益的风险变大，权益资本的成本增加恰好抵消更高比例低成本债务带来的成本减少）。 MM指出资本结构是无关紧要的，暗示公司的负债 – 权益比可以是任意一个数值。 现实世界的管理者会遵循MM理论而漠视资本结构决策吗？ 16.5 税 16.5.1 基本观点 当存在公司税时，公司的价值与其债务正相关。 支付最少税金的资本结构价值最大。 杠杆公司的税负小于无杠杆公司的税负，因此，管理者应选择高财务杠杆。 16.5 税 16.5.2 税法中的玄机 利息全部免税。 息后的税前收益须纳税。 16.5 税 16.5.3 税盾的现值 税盾 —— 公司税的减少额是： Tc rBB 假设现金流量是永续性的，税盾的现值是： Tc rBB / rB = Tc B MM 命题 I II (含公司税) 命题 I (含公司税) 公司价值随财务杠杆而增加 VL = VU + TC B 命题 II (含公司税) 一些权益的风险和收益的增加被利息税盾所抵消 rB — 利率（债务成本） rS — 杠杆公司的权益收益率（权益成本） r0 — 无杠杆公司的权益收益率（资本成本） B — 债务价值 SL — 杠杆公司的权益价值 TC — 公司所得税 MM 命题 I (含公司税) ：推导 该现金流量的现值是 VL 第一项的现值是 VU 第二项的现值是 TCB MM 命题 II (含公司税) ：推导 从 MM 命题 I （含公司税）开始： 因为 资产负债表两边的现金流量一定相等： 两边同除以 S 整理可得 16.5 税 16.5.6 加权平均资本成本( rWACC )和公司税 公司的加权平均资本成本（含公司税）：