第三讲 资本市理论与投资简述.pptVIP

消极投资策略 根据资本市场线,在市场均衡的条件下,任何投资人都不可能战胜市场,即获得超过市场平均收益的收益. 这样的话,理性的投资人明智的做法就是：采取消极投资策略,无为而无不为. 具体包括： -购存策略 -复制市场组合 -购买指数基金 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * 证券市场线（SML） * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * E(Ri） M Rf 0 任一证券或组合的预期收益=无风险利率+证券或组合的风险溢价 证券的风险溢价=市场组合的单位风险溢价*证券与市场组合收益的协方差,或者：市场组合风险溢价*证券的B系数 证券的系统风险是解释其预期收益的唯一重要因素. 正确定价与误定价 * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * E(Ri） M Rf 0 图中显示了三个证券A、B、C,其中C是被正确定价的,其他两个都被市场误定价了. A B C 六、贝塔值及其震撼力 夏普提出了“系统性风险”的概念,并用B值来衡量. B的观念引起专业人士注意之初,他们的反应是困惑,然后是厌恶、愤怒,最后全是质疑.因为,如果B方法有效,那么,“技巧、感觉、灵感和直觉,在投资中都将会变得毫无用处.” B观念对正统方法论的震撼更为强烈.夏普认为非系统风险不会、或很少对股票的价值产生影响. * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 利用贝塔值进行投资决策 根据SML,在市场均衡条件下（投资已经充分分散化）,只有系统风险才能够得到收益补偿. 因此,应当根据贝塔系数进行投资决策. 贝塔系数大于1,表明证券的系统风险大于市场平均风险.一般是在预期整体市场将上涨的时候选择,属于进攻性投资. 贝塔系数小于1,表明证券的系统风险小于市场平均风险.一般在预期整体市场将下降的时候选择,属于防守性投资. * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University * 七、Q团体对夏普的赞誉 Q团体（金融数量分析协会,由该领域 的精英人士组成）1990年10月得知夏普荣获诺奖后,在“逾越节”的聚会上,用赞美上帝的字眼—Dayenu来赞美夏普. 唯有他,发现了资本市场的理论基石– Dayenu！ 唯有他,写出了最好的投资书籍– Dayenu！ 唯有他,提出把理论应用于金融市场每天运作的现实 问题的方法– Dayenu！ 唯有他,成功地显示学术研究如何走出象牙塔,生存并茁壮– Dayenu！ 唯有他,也只有他,是这个领域 最有资格却也是最谦虚的人– Dayenu！ * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 八、林特纳、莫欣与特雷诺等的贡献 CAPM模型也称夏普-林特纳-莫欣模型.后两位学者几乎与夏普同时提出了相同的观点并进行了论证. 特雷诺提出了“风险溢价”的概念,并设计出一套预测风险溢价的方法,还证明 了风险溢价在资本市场行为和投资组合选择中的重要性. 特雷诺即不属于学术圈,也不是实务界人士,也没有获得博士学位.但写了很多文章,但最重要的文章从未发表. 特雷诺的研究得到了莫迪格利亚尼的指点,本来力求解决两个问题：一是解释投资人如何在某个特定的期间内（如一分钟）进行他们的投资组合决策,二是探讨在连续几个特定期间内（如数分钟）投资人的行为将会如何.但解决第二个问题需要的数学理论（即伊滕定理）相当复杂,由于他们两个的数学水平都不够而没能如愿.这个问题是后来由莫顿解决的. * * CopyRight?ShanAngChen,Department Of Finance,Xiamen University 九、特雷诺与夏普的研究 特雷诺就其研究与夏普的研究评论道：我们采用相同的前提,获得相同的结论.但认为夏普的研究更学术化些.特雷诺找出一套解释风险对资产定价的系统 性影响的理论,但夏普则有更远大的目标,他试图构建一套“在风险条件下,资产价格的市场均衡理论”. 如果每个人都根据特雷诺与夏普等人所主张的逻辑和理性方法,来计算收益与风险之间的替换关系,那么,就会出现这样的结果：低B值股票受到市场的普遍欢迎,价格高则预期收益低；而高B值股票的市场评价要比较低,价格低则预期收益高.因而,持有低B值股票的人必须接受较低的预期收益,而高B值股票必须提供较高的