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第九章 效率市场理论; 学习目的;章节分布;第一节 效率市场假说的理论渊源、内容与条件;一、效率市场假说的提出及其含义;一、效率市场假说的提出及其含义;一、效率市场假说的提出及其含义;一、效率市场假说的提出及其含义;二、效率市场假说的内容;1973年，马尔基尔（Malkiel）把EMH介绍给广大投资者，马尔基尔给出了更明确的定义：如果一个直播市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有相关信息，这个资本市场就是有效的。 ;二、效率市场假说的内容;2、EMH的有效市场与完善市场的差异在于，EMH关注的是信息效率，并且实际上是强调信息效率实现时的市场均衡的实现和存在，进而强调市场均衡时的资金配置效率。 证券产品的特征要求证券的有关信息能充分披露和均匀分布，使交易者同时得到等量等质的信息。在证券价格形成中充分准确地反映了全部相关信息，则称其为有效市场。 结论一：市场有效，从而价格形成有效，可达至最优资源配置即配置有效。 结论二：市场有效，价格有效，从而市场中不可能存在连续套利机会，不可能获得无风险套利利润。;二、效率市场假说的内容;三、效率市场假说的假设条件;四、效率市场的必要条件;第二节 有效市场的类型和特征;一、有效市场的分类;（三）强式效率市场。指所有的信息都反映在股票价格中。这些信息不仅包括公开信息，还包括各种私人信息，即内幕消息。 三种次级的效率市场假说之间的关系可以用下图表示：;二、有效市场的特征;第三节 效率市场假说的检验;一、检验方法;二、对弱式效率市场的检验;三、对半强式效率市场的检验;四、对强式效率市场的检验;（二）证券交易所的专家经纪人 专家经纪人由于保留着限价委托买卖的“记事簿”，他们以此可察觉到股票供求双方的力量变化，预测股票近期走向，他们还经常与专营股票的公司接触，有更多机会了解许多内幕消息。专家经纪人能够获得超额收益率，市场并不总是有效的。 （三）公司内幕人员 公司内幕人员包括董事、高级职员、大股东等有机会获得内幕消息的其他公司雇员和有关人员。研究表明，内幕消息有助于公司内幕人员较好预???该公司股票价格的走势，公司内幕人员可赚得超额收益。;五、EMH的悖论和行为金融学的出现;（二）周末效应 一般从周五交易收盘到周一交易收盘这段时期内的股票收益率（ 表现在周一的收益率）大大低于一周中的其他日子，且收益为负。 （三）市场过度反应 证券波动幅度大也违背了 EMH的理论 最为经典和明显的教训是纽约股市的“ 黑色星期一”，这场股市狂跌不仅给投资者带来巨大损失，而且给有效市场理论严重打击。;（四）EMH的基本假设是线性范式，然而大量事实和研究表明市场并非如此，而是出现复杂的非线性特征。那么，股票市场指数收益率为什么是非线性？有以下几点原因： 首先，从投资者的心理状态来看，不成熟、非理性的投资者对于均衡价格的预期在很大程度上决定着市场价格。 其次，从信息的特性来看，信息被吸收到价格之中后，并非立即对市场失去意义，可能以后仍被重新记起，甚至出现在人们潜意识的回忆中。;为了解释这些异象，一些金融学家将认知心理学的研究成果应用于对投资者的行为分析，至上世纪90年代这个领域涌现了大量高质量的理论和实证文献，形成最具活力的行为金融学派。 主要代表人物有1999年克拉克奖得主马修(Matthew Rabin)和2002年诺贝尔奖得主丹尼尔?卡尼曼(Daniel Kahneman)和弗农?史密斯(Vernon Smith)。;需要指出的是，虽然证券市场存在悖论，但这些并不足以从整体上完全推翻 EMH，行为金融学也没有形成一整套完整的理论体系，至少暂时还不能完全替代EMH。如何完整地分析证券市场的所有现象，或者说，如何将EMH与行为金融完美地发展、整合来解释证券市场的各种现象，将是金融理论未来的发展方向。