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A股市场业绩预告和经营短视问题实证检验 摘要：利用2010-2012年A股市场上市公司的季度 业绩预告数据以及新申万一级行业分类标准，根据上市公司 季度业绩预告披露频数的不同，将样本分为A类和B类公司, 通过两类公司与经营短视特征的分析，得出我国A股市场季 度业绩预告披露频数是衡量经营短视问题的一个重要维度， 并从业绩预告披露频数的角度为长期投资者提供了指导建 议。 关键词：业绩预告；经营短视；披露频数 中图分类号：F830 一、序言 随着国内外股票市场信息披露政策的不断完善和发展， 投资者和研究者倾注了大量的精力试图从公司的公开披露 信息中找到有效信息，可以为股票市场的投资提供指引。作 为公开披露信息之一的业绩预告信息，更是得到了国内外学 者的广泛关注。Robert Libby等(2006)从业绩预告误差和 业绩预告形式的点、窄范围、宽范围的角度验证了业绩预告 对分析师的影响。Carol Anilowski, Mei Feng, Douglas J. Skinner (2007)虽没有给出业绩预告与股票市场收益 之间确定的因果关系，但通过对美国1990年到2004年的公 司的季度和年度财务数据的分析验证了业绩预告与股票市 场收益存在一定的联系。Houston, Lev, Tucker (2010)则 针对市场上出现的公司停止业绩预告的原因进行讨论，给出 了盈利表现差是公司停止季度业绩预告的主要原因的结论。 对于国内市场，早期徐程兴(2002)和张维迎(2002)就分 别对国内的业绩预告执行状况进行了研究，而后宋璐，陈金 贤(2004)、杨志(2005)、姚秋，刘聪等(2009)通过实证 检验证明了业绩预告信息的好坏和质量高低在一定程度上 会对股票价格和收益率有影响。王玉涛，王彦超(2012)从 分析业绩预告的披露形式和精度等特征对分析师的预测的 影响，得到发布定量业绩预告及闭区间宽度较小的公司，其 跟踪分析的分析师数量较多，在预测误差和分歧度方面也较 低的结论。虽然国内外学者对业绩预告的研究的切入点和对 象存在差异，但研究成果都大同小异。 而近些年，研究者发现许多企业的管理者往往为了短期 资本的筹集(Bho jraj and Libby [2005]),津贴的增加 (Matsugana and Park[2001]),个人职业发展(Fundenberg and Tirole[1995])及受到收购的威胁(JC Stein[1988]), 可能会以牺牲长远利益为代价来达到实现短期的目标一一 经营短视，该现象的存在导致许多企业表象繁荣，实则无长 期发展潜力。因此如若在寻找投资标的时不能将拥有此特点 的公司及时排除，这无疑会增加长期投资者的风险。针对该 问题国内的许多学者从经理人的管理防御(李秉祥，薛思珊 ［2008］）、管理者自利（吴战旎，李素银［2012］）、机构投资 者持股（范海峰，胡玉明［2012］）等方面对企业存在的短视 行为进行研究，试图对企业存在的短视行为给出一个衡量标 准，但由于量化难度和特征不足等原因，这些结论并不能灵 活地运用到股票市场。本文从能够提供企业丰富信息的季度 业绩预告的角度出发，探寻季度业绩预告与企业存在的经营 短视问题的关系，试图为国内研究者提供一个新的思路，且 两者之间的关系已经通过美国市场得到验证。 二、 实证思路 Mei Cheng等人在2007年10月发表的论文中验证了美 国股票市场业绩预告与经营短视关系，本文从国内A股市场 的角度出发，验证了国内A股市场中的上市公司的业绩预告 与经营短视的关系。经营短视与业绩预告的关系主要从经营 短视企业在以下3个方面的特征进行检验： 一是RD （研究与开发支出）占总资产比例的多少。 二是能否打破分析师的预测。 三是R0A （总资产收益率）增长的快慢。 通过对样本数据的分析，判断我国A股市场中上市公司 的业绩预告披露是否是衡量经营短视企业的一个重要维度， 并针对分析结果向投资者提供一些建议。 三、 实证检验 本文以2010年初到2012年末为实证检验的样本区间， 并选取2010年第一个交易日的所有上市公司作为分析样本, 同时为了排除在分析时间区间内退市或停牌的上市公司对 分析结果的影响，以及为了保证样本有足够长时间的披露， 我们在样本选取的时候去掉了以Sl^u*ST开头及那些不能保 证有12个连续季度披露的公司，然后将其按新申万一级行 业分类标准划分成20个行业(数据样本不包括公用事 业”，“金融服务”，“保险II”，“证券信托II”，“银 行II”，“房地产”这几个行业的上市公司数据)，最终获 得1372家上市公司及8555个业绩预告数据，实证检验中主 要用到的方法是T检验和W订coxon检验，且本文所有的数 据来源均为北京名策数据处理有限公司。 本