我国上市公司董事会有效性的实证研究.pdf

上证联合研究计划第八期课题 我国上市公司董事会有效 性的实证研究 课 题 研究 单 位：厦门大学管理学院、厦门证券有限公司 课 题 组 负 责人：李常青 课题研究与协调人：上海证券交易所 卢文莹 课 题 组 成 员：李常青、赖建清、张俊生、管连云、 黄荣坦、傅仁辉、杨 芳、林平忠 2003 年 7 月 1 内容摘要 董事会作为联结股东与经理层的纽带，是公司治理机制的重要组成部分， 过去半个世纪以来一直是财务学的研究焦点。在我国，董事会作为一种新型的治 理机制，其治理效率如何、是否发挥了其应有的作用呢？本研究首先分析了我国 上市公司董事会的现状，然后从以下三个角度对我国上市公司董事会的有效性进 行理论研究与实证分析：第一，董事会与盈余管理关系研究；第二，董事会与总 经理变更关系研究；第三，董事会与公司绩效关系研究。 论文选取 1999 年 12 月 31 日前在上海证券交易所上市的461 家公司为研究 样本，首先对样本公司的董事会特征进行了统计分析，发现我国上市公司董事会 规模偏大、董事会构成逐步合理化、董事长与总经理两职尚未完全分离、董事会 会议流于形式和董事会成员持股过少。 近年来，一些上市公司会计信息严重失真，盈余管理现象十分严重。造成 盈余管理的因素很多，有内部的，也有外部的；有会计行业的因素，也有公司治 理的因素。董事会作为公司内部治理机制的重要因素，无疑对公司盈余管理会产 生很大的影响。本文试图从实证角度分析董事会特征与盈余管理之间的关系，研 究表明，董事会规模与盈余管理系数虽然为负，但 t 检验不显著；独立董事比例 与盈余管理大小成负相关；总经理兼董事长的公司内部人控制更严重，盈余管理 程度较高；董事会会议数与盈余管理大小成显著正相关；董事会成员持股量与盈 余管理大小关系不显著。 总经理变更不仅会影响公司的员工，而且会影响公司的顾客、供应商等，甚 至会改变公司的经济和政治气候。能否及时更换效率低下的总经理，反映了公司 内部机制的有效性，尤其是董事会在监督总经理方面的作用。本文分别研究总经 理变更与公司业绩的关系，公司治理特征对总经理变更的影响，总经理变更对上 市公司后续经营业绩的影响等三个问题。关于公司业绩与总经理变更之间关系的 研究结果表明：公司的会计业绩，无论是绝对值还是相对值都不能对总经理变更 起到显著的解释作用。然而公司股票的市场业绩总体而言，与总经理变更呈现正 向的关系。关于公司治理特性对总经理变更的影响的研究结果表明：对相对业绩 2 下降公司的总经理变更能起到显著解释作用的变量只有董事会会议的次数和公 司的领导结构。董事会召开会议的次数与相对业绩下降公司的总经理的变更概率 呈正向显著的关系。在董事长与总经理两个职位分开的公司中，相对业绩下降时 总经理发生的概率越大。而其他诸如董事会规模、管理董事规模、独立董事比例、 股权集中度、董事会成员持股比例等治理变量未能对总经理变更起到显著的解释 作用。关于总经理变更对上市公司后续年份的业绩影响的研究结果表明：总经理 变更与否对公司后续一年的相对会计业绩和相对市场业绩都具有显著的影响，但 影响的方向是截然不同的。总经理变更能有效地提高公司下一年的相对会计业 绩，但却会显著地降低下一年的相对市场业绩。 本研究还采用每股收益、净资产收益率和经济附加值 （EVA）衡量公司绩效， 研究了董事会特征与公司绩效的关系，研究结果表明：董事会规模与公司绩效负 相关；独立董事比例与公司绩效负相关；董事会会议频率与公司绩效负相关；两 职分离与公司绩效基本负相关。 根据上述结论，本研究提出了进一步完善董事会制度建设，提高董事会治 理效率的若干政策建议。 关键词：董事会 公司治理 公司绩效 盈余管理