2019年度策略会油运PPT.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 油运：确认底部，判断周期， 握紧龙头，顺势而上 虞楠（交通运输行业首席分析师） SAC号码：S0850512070003 2018年12月3 日 概要 对于油运这种长周期、强波动的行 业，该如何抓住其投资机会？我们 提供的投资策略—— 明确底部、判断周期、握紧龙头、 静待拐点、顺势而上 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要 1. 确认底部 2. 判断周期 3. 握紧龙头 4. 顺势而上 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 确认底部 结论：2018年1H 油运行业底部已经明确 • 行业经营：上半年VLCC平均租金低于现金保本点，大量运 力退出市场，极端行情不可持续; • 行业供给：上半年VLCC拆船量达历史高位，在手订单占比 为历史较低水平，反映行业对资本吸引力已降到最低； • 估值角度：截止到2018 年8 月，全球油运行业整体PB 0.8 倍（MRQ ），为过去三十年最低值； 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 确认底部 结论：2018年1H 油运行业底部已经明确 1. 公司微观经营：租金低于现金流保本点，极端行情不可持续，预示反弹 • 我们大致估算，VLCC经营成本为1万美元/天左右，即公司付出的现金流部分； • 运价根据淡旺季表现，往往在年内呈前低后高走势，因此若年均运价为1.85万美元/天左右 ，就代表在上半年淡季时，运价可能已经低于了1万美元/天的现金保本点； • 自1990年以来，平均租金低于1.85万美元/天的情况，只出现过5次，每次持续时间不超过半 年，且往往预示着新一轮的上行周期。 图：VLCC平均运费水平 资料来源：公司官网，海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 确认底部 2.行业供给角度：拆船量达历史高位，在手订单占比达历史低位  当前运价极端低迷，迫使部分老旧  截止到七月份，VLCC在手订单占 船舶拆除，行业供给加速出清，我 比仅为15%，低于过去十年26%的 们预期18年拆船量占船队运力5% 平均水平 图：VLCC拆船量及运价 图：VLCC订单占运力比例 资料来源：克拉克森，海通证券研究所 资料来源：克拉克森，海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 确认底部 结论：2018年1H 油运行业底部已经明确 3.估值角度：2018年行业整体PB为0.8倍，为过去三十年中最低 • PB一般是判断油运企业安全边际的典型指标。截止到2018年8月，全 球油运行业PB为0.8倍，达自1990年以来的最低值 图：VLCC平均运费水平（万美元/天）及行业PB 资料来源：克拉克森，海通证券研究所