2019年信用债年度策略报告PPT20181204.pdfVIP

证券研究报告 《涅槃重生，静待转机》 ——2019年信用债年度投资策略 姜 超（固定收益首席分析师） SAC编号：S0850513010002 朱征星（固定收益分析师） SAC编号：S0850516070001 杜 佳（固定收益分析师） SAC编号：S0850518080002 2018年12月04 日 概要 1. 回顾2018年，信用债牛市一波三折 2. 纾困政策陆续落地，信用风险缓解 3. 城投风险短期降低，长期隐忧仍存 4. 融资尚未实质好转，地产债风险难降 5. 投资策略：涅槃重生，静待转机 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2018年信用债牛市一波三折 今年以来信用债收益率总体处于下行趋势，但中间一波三折。年初至4月中旬对金融 监管的担忧是主线，而4月下旬至6月底，信用风险集中爆发又推升利差。三季度以 来政策出现微调，宏观流动性宽松，债市收益率重新下行，信用利差跟随收益率走 势大幅下行。此后一系列缓释信用风险的政策继续落地，有利于修复市场的风险偏 好，信用债收益率在短暂调整后继续下行，信用利差则在大幅压缩后企稳，保持低 位震荡。 信用债和国开债收益率（% ） 信用利差（BP ） 250 6.00 中债中短期票据到期收益率(AA+):3年 3年期AAA 中票信用利差 3年期AA 中票信用利差 5.50 中债国开债到期收益率:10年 3年期AA+ 中票信用利差 200 5.00 4.50 150 4.00 3.50 100 3.00 2.50 50 Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 资料来源：wind ，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 高等级好于低等级，近期资质有所下沉 全年看高等级信用债表现好于低等级；三季度以来短期限-低等级品种表现相对较好， 中短久期信用债等级利差逐渐下降，而长久期信用债等级利差自7月底开始则基本维 持在高位。 期限利差冲高后小幅回落。三季度开始资金面宽松导致短期债券收益率大幅下行，但 长端收益率下行空间有限，收益率曲线陡峭化，期限利差大幅走高；四季度开始期限 利差逐渐自高点回落，但相比较而言，低等级的信用债期限利差回落幅度较为有限。 中票等级利差（BP ） 中票期限利差（BP ） 120 1年期AA 中票收益率与AAA 中票收益率之差 100 5年期AAA 中票-3年期AAA 中票 100