2019年利率债年度策略：债牛进阶，行情未完20181128.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 利率债年度策略报告 2018 年11 月28 日 [Table_Title] 债牛进阶，行情未完 [Table_Summary] 投资要点： 相关研究  资金供需改善，18 年债牛重启。2018 年在大类资产中，利率债表现优异， [Table_ReportInfo] 《海通利率债18 年四季度投资策略：债 年初至今十年国债和国开债收益率下行分别超过40BP 和80BP。收益率曲 牛短期受阻，调整就是机会》 线经历了牛陡—牛平—牛陡的过程。支撑债市上涨的核心动力来自于社会 2018.09.04 融资的下滑，一方面意味着资金供需改善，另一方面社融是经济领先指标。 《海通利率债18 年中期投资策略：慢牛 格局未变》  融资经济下行，通胀趋于回落。社融方面，居民加杠杆乏力，民企信贷面 2018.06.09 临制约，非标萎缩幅度或比18 年有所放缓，预计19 年底社融增速会小幅 《2018 年二季度利率债投资策略：利率 下滑至9.4%左右，在监管不大幅放松的情况下，社融仍将缓慢下行，预示 拐点已至，债市慢牛回归》 未来GDP 名义增速回落。从 GDP 分项看，在地产泡沫有效抑制、人口结 2018.03.05 构改善、减税降费减轻居民负担等方面取得明显成效前，消费下行趋势或 《2018 年利率债投资策略：牛市前夜， 难改；领先指标回落，叠加中美贸易摩擦，出口增速承压；投资方面，土 曙光初现》 地成交放缓，地产融资受限、居民加杠杆难持续，地产投资增速大概率下 2017.12.07 滑；而在债务受限前提下，基建投资回升幅度有限。综合来看 19 年经济下 行压力依然很大，预判实际GDP 中枢将下降至6%。通胀方面，总需求乏 力，通胀长期趋于回落，预期19 年CPI 中枢降至2% ，PPI 中枢降至0。  宽货币难传导，宽财政看减税。央行今年以来 4 次大幅降准来提供基础货 币，但广义货币创造并未被激活，银行资产增速未能有效回升。背后原因 在于居民和企业部门债务负担依然很重，继续加杠杆乏力。短期看，宽货 币向宽信用转化依然面临制约。今年以来财政推出减税政策，目的是降低 [Table_AuthorInfo] 居民和企业债务负担，激发经济活力。其中个税抵扣政策有效，但面仍不 广。要想切实减轻居民和企业负担，增值税大减免是关键。  降准仍有空间，降息有待观察。海外方面，美联储处于加息中后期，而欧 日央行货币政策正常化进程缓慢。中国央行开启宽松周期，但未曾降息。 分析师:姜超 央行最新的货币政策报告对经济通胀前景的判断偏谨慎，这也意味着其货 币政策大概率将保持实际宽松，考虑到我国存款准备金率相对较高，降准 Tel:(021