2019年可转债年度策略：无需悲观，择优布局20181128.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 可转债年度策略报告 2018 年11 月28 日 [Table_Title] 无需悲观，择优布局 [Table_Summary] 投资要点：  行情回顾：市场低迷，个券分化 转债表现不佳，估值大幅回升。截至 11 月23 日，转债指数年内上涨了 0.46% ， 转债平价指数下跌了 9.8%。个券涨少跌多，整体上医药、计算机、军工、银行等 板块表现较好。估值方面，目前转股溢价率均值 39.3% ，年内上升了 12.1 个百分 点，纯债YTM 2.71% ，年内上升了1.2 个百分点。 需求：基金转债持仓保持平稳。18 年以来，公募基金转债持仓市值基本稳定在 400-440 亿左右，整体处于近三年高位，其中债券型基金持仓在290 亿元左右，其 次是混合型基金，持仓在120-140 亿元左右。基金转债持仓占转债市值的比重则基 本稳定在 18%左右，其中三季度小幅上升至18.34%。 供给：转债发行节奏波动明显。18 年以来转债市场的供给有较大的波动，其中 3 月、7 月和 11 月是三个供给加速的时点，而 1-2 月、4 月、9-10 月则供给明显较 弱。根据我们的统计，18 年以来转债共发行56 只，金额685 亿元左右；平均每个 月发行5 只左右，平均金额约为62 亿元。  一级市场：申购降温，条款让步 相关研究 [Table_ReportInfo] 一级申购大幅降温。三季度以来转债网上申购户数明显下降，主承包销比例也有所 《2018 年信用债年度策略PPT：票 息为王，择优配臵》2017.12.12 上升，主因转债赚钱效应下降，上市破面频发。此外，转债市场规模大幅扩容，个 《供需两旺，业绩为王》2017.12.10 券稀缺性不再，转债估值面临重定价。其中基本面有看点的转债会更多受到机构的 关注，而基本面较差的则关注度较低，溢价率也明显走低。 近期转债供给加速，一级市场有新变化。近期转债发行再度加速，并且发行方式和 条款方面相比此前有了一些积极的变化：如再次启动网下申购，形成网上+ 网下同 时申购的新模式；股东配售比例有所提高，部分转债的大股东甚至直接给出配售比 [Table_AuthorInfo] 例的承诺；转债条款有所让步，债底和纯债YTM 明显上升。  条款博弈：下修增多，适当参与 主动下修增多，回售下修减少。今年转债转股退出的比例有大幅下降，接受回售的 比例提升。但下修案例增多，18 年以来有22 例下修预案，创下历史新高，主要原 分析师:姜超 因有：传统的回售下修，缓解偿债压力；股东配售比例较高，下修转债止损；银行 转债出于补充资本金的目的下修；以及为了减轻财务费用压力等其他原因。 Tel:(021 Email:jc9001@ 博弈下修的收益和风险如何？博弈下修的不确定性有两点，一是下修能否通过，如 证书