中国太保(601601)公司深度报告-专注保险,两翼齐飞--寿险价值转型典范，产险承保盈利改善.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国太保 （601601 ）公司深度报告 2017 年01 月22 日 [Table_InvestInfo] 专注保险，两翼齐飞——寿险价值转型典 投资评级 买入 维持 股票数据 范，产险承保盈利改善 [Table_StockInfo] [Table_Summary] 6 个月内目标价（元） 44.81 投资要点：中国太保2010 年开始深化价值转型，寿险形成“大个险” 01 月20 日收盘价（元） 28.74 格局，产品结构、队伍结构显著改善，新业务价值率逐年上升。产险 52 周股价波动（元） 22.00-31.67 主要估值指标 有效控制业务品质，综合成本率持续下降。资产配臵结构优化，利率 [Table_PePbInfo] 上行有利于利差收窄预期改善。估值历史低位，存在配臵价值。 2015 2016E 2017E P/EV 1.27 1.10 0.97 VNBX 4.67 1.35 -0.42  中国太保2010 年开始深化“以客户需求为导向”的价值转型，聚焦营销聚焦期交， 市盈率 14.76 23.27 24.51 转型成果显著。1 ）太保1991 年成立初期以产险为发展重心，2001 年产险寿险分 市净率 1.96 2.00 1.83 立，2005 年凯雷入股带来了专业化价值经营理念，2007 年和2009 年分别完成A 股本结构 股和H 股上市，2010 年开启全面战略转型，寿险和产险均实现业务结构和品质优 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 9062 化。2 ）25 年来，中国太保围绕保险主业，实现了在寿险、产险、养老险、健康 流通A 股（百万股） 6287 险、农险、资产管理和养老投资等方面的保险全牌照布局。 B 股/H 股 （百万股） 0/2775 相关研究  太保寿险通过价值经营形成“大个险”格局，已是寿险业的转型典范。1 ）近年新 [Table_ReportInfo] 《寿险NBV 增速预计维持高位，产险盈 业务价值增速领先同业，且新业务价值率从2012 年的 18%攀升至2016 年上半年 利能力预计改善》2016.10.30 的30%。2 ）个险业务持续提升，大个险新格局已经形成。个险新单和续期保费占 《寿险NBV 超预期增长，产险盈利改善》 比从2013 年的 15.1%、48.4%提升至31.3%和57.1% ，已超越平安并远远领先于 2016.08.29 国寿和新华。3 ）营销员规模大幅增长，人均产能持续提升。2016 年上半年月均 《净利润减少55.1%，寿险新业务价值预 人力增长40.2% ，人均产能增长24.9%。4 ）完成客户脸谱绘制，形成精准销售能 计实现高增长》2016.05.02 力，老客户加保将成为未来业绩和价值的重要增长点。 市场表现 [Table_QuoteInfo]  太保产险改善业务品质，承保盈利能力预计将持续提升。1 ）2014 年出现承保亏 中国太保 海通综指 32.96% 损以后，太保产险坚持“控品质、强基础、增后劲”，剔除劣质业务，重新实现承 24.96% 保盈利。2016 年上半年综合成本率99.4