保险行业深度报告-戴维斯双击--从友邦保险看国内寿险业的价值转型与估值提升.pdfVIP

[Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2017 年07 月16 日 [Table_InvestInfo] 戴维斯双击——从友邦保险看国内寿险业 投资评级 增持 维持 市场表现 的价值转型与估值提升 [Table_Summary] [Table_QuoteInfo] 投资要点：友邦保险是险企价值转型的最佳学习榜样，其P/EV 估值 保险 海通综指 39.80% 显著高于国内保险公司，并呈现出长期上升的趋势。高估值的原因在 31.19% 于EV 的高成长性和高稳定性。参照友邦经验，国内保障型业务的发 22.57% 展可保证NBV 的高速增长，死差和剩余边际的扩大可改善 EV 的稳 13.96% 定性，因此国内保险公司的P/EV 亦将进入上升通道。EV 增长叠加 5.35% -3.26% P/EV 提升，戴维斯双击，“增持”评级！ 2016/7 2016/10 2017/1 2017/4 资料来源：海通证券研究所  友邦保险是中国寿险行业价值经营的“传道士”，是中国寿险公司价值转型的最 佳学习榜样。1 ）业绩：2010 年独立上市以后，公司进一步推动精耕细作的价 相关研究 值增长之路，2010-2016 年NBV 和EV 年均复合增长率分别为26.6%和9.3% ， [Table_ReportInfo] NBV Margin 从2010 年的32.6%上升至2016 年的52.8% ，其中友邦中国的提 《万事俱备，东风将至——商业养老保险 深度报告》2017.07.05 升幅度最大。2 ）渠道：代理人渠道（高素质队伍为基础）和伙伴渠道 （独家合 《人身险保费分化加剧，财产险保费增长 作为基础）共同发展，NBV 年均复合增长率分别为 19.7%和31.9%。3 ）队伍： 提速，上市公司强者恒强》2017.06.30 公司贯彻执行“最优秀代理”策略，打造精英制队伍，MDRT 会员人数年均复 《“利差+死差”双提升，静待业绩验证 — —保险行业2017 年中期策略》 合增长22.7%且冠绝全球。4 ）产品：公司聚焦新业务价值率的提升，采取了主 2017.06.29 推保障型产品的蓝海战略，并推出亚太区唯一的综合健康平台“AIA Vitality”。  友邦保险的 P/EV 估值显著高于国内保险公司，并呈现出长期上升的趋势。1 ） 上市以来，友邦保险的静态P/EV 由1.45 倍上升至2.13 倍，而A 股4 家保险公 司估值水平则长期处于下降通道。2 ）P/EV 估值水平理论上应当取决于EV 的可 [Table_AuthorInfo] 信度 （EV 假设是否审慎）、稳定性 （EV 受利率等易变因素影响是否较小）、成 长性 （NBV 的增速是否可持续高位）。  友邦保险高估值的原因：EV 的高稳定性+高成长性。1 ）成长性好：2010-2016 年，友邦保险的NBV 年均复合增速高达26.6% ，而中国人寿、中国平安、中国 太保