保险17年下半年保险行业投资策略-曲径通幽，繁花似锦.pdfVIP

行业报告 | 行业投资策略 保险 证券研究报告 2017 年06 月15 日 投资评级 曲径通幽，繁花似锦-17 年下半年保险行业投资策略 行业评级 强于大市(首次评级) 上次评级 兼具成长和消费属性，保险长期逻辑发酵和渗透的空间巨大，坚定看好 作者 保险行业长期逻辑来自于需求，业务结构和净现金流的创造能力。当前高杠 王茜 分析师 杆压力下中产阶级对于保障性产品逐步产生较大需求，保险公司在利差损到 SAC 执业证书编号：S1110516090005 来之前主动往价值率高的保障性产品转型，健康险规模复合增长率超过 wangqian@ 50% ， 偿二代下剩余边际超过要求资本使保险公司有了创造自由现金流的 能力，保单发行空间和新业务价值率提升空间得以打开，监管政策引导下代 行业走势图 理人优势明显的上市保险公司的行业领先性将会逐渐深化。 保险 沪深300 新业务价值将推动内含价值的较快增长，当前主要靠代理人数量推动 41% 新业务价值是内含价值变动的最重要因素。新业务价值增长取决于保单规模 34% 27% 和价值率的提升。上市保险公司正在通过改变产品类型，提升首年保费中期 20% 缴比例，强化代理人渠道占比等方式拉长保单的缴费期限和改善利源结构。 13% 2016 年以来保险公司的新业务价值增长率超过 55%。通过分解，我们认为 6% 当前主要是依靠30%以上的代理人数量增幅拉动，鉴于代理人薪酬的竞争力 -1% 2016-06 2016-10 2017-02 和资质放开，我们认为代理人推动模式仍可持续，未来新单利源的重整更值 得期待。 资料来源：贝格数据 新业务价值的高增长和保单质量的提高将共同提升行业估值 相关报告 若我们以过去3 年的复合增长率作为2017 年内含价值增长率的假设，当前 P/EV 的估值水平刚完成修复，并没显示新业务价值的高增长潜力。根据我 们的测算，如果市场对保险公司的新业务增速认可，即使是较为保守的新业 务增长假设，P/EV 的估值也将提升至 1.4 左右。若平安内含价值对利率的 敏感度继续缩减至 0.1% ，对标友邦保险，则其P/EV 估值将至少提升 0.3 。 我们将继续跟踪保险公司新业务价值的披露情况。 2017 年下半年长期利率易上难下将有利于利差益的边际扩大 我们判断随着美联储继续加息的临近，我国长期利率易上难下，有助于改善 新增资金的配置收益率，但考虑到当前利率和 2012-2013 年基本持平，大 量到期的协议存款的再配置压力依然较大。但有利的是，通过对上市保险公 司保费规模最高的产品的结算利率分析，我们发现保险公司新增负债利率是 稳中向下的，利差益扩大。同时，随着 750 日国债收益率拐点的临近，准 备金提取对净利润的压制也将在下半年和2018 年减轻。 投资建议：关注中国平安和新华保险 中国平安寿险质量高，2016 年保障型产品贡献 70%的新业务价值，死差和 费差的占比达到60%以上，剩余边际余额超过