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海外行业报告 | 行业专题研究 中国东方教育：厨师汽修点亮东方，蓝领技工龙头起航 证券研究报告 2018 年12 月11 日 中国东方教育：厨师汽修点亮东方，蓝领技工龙头起航 作者 刘章明 分析师 中国最大职业技能教育提供商，蓝领技工培训第一品牌 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@ 公司在 1988 年由吴俊保先生及吴伟先生创办，目前在中国提供职业教育 孙海洋 分析师 和职业培训，按年度平均培训人次计，公司是中国最大职业技能教育提供 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@ 商。通过新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、新华计算机教育、华信 智原DT 人才培训基地及万通汽车教育五大知名品牌经营业务及设立学校。 公司烹饪起家，逐步扩展至汽修和计算机培训，五大品牌和美味学院构成 完整品牌体系，课程紧贴市场需求。18 年 12 月6 日，公司提交招股书拟 赴港上市。 截至 2018 年 8 月末，公司目前已在中国内地 29 个省份及香港运营 139 所直营学校（其中20 所学校举办者已选择注册为营利性学校，未来公司倾 向将所有学校注册为营利性学校，公司作为成人非学历教培，未来可自主 选择为营利性机构），总建面超159 万平方米。 学生强劲增长驱动价值成长：截止 18 年 1-8 月公司月平均培训人次达到 12.16 万人次，较 FY15 的9.37 万人增长29.78% ，分学校看新东方烹饪占 比最大（18 年 1-8 月占比 57.6% ）；分课程类型看长期课程占主体（18 年 1-8 月占总平均培训人次90.1% ），在新东方烹饪长期课程培训人次构成中， 2-3 年课程占主体（占比 80.6% ），对应5.16 万人次。18 年 1-8 月新培训 9.9 万人次（首次接受培训的人次数），其中新东方烹饪占比最大，18 年1-8 月新培训 5.5 万人次。同时数据显示公司旗下培训学校长期课程客户留存 率90%以上。 从学校利用率角度看，各品牌旗下学校教室利用率存在较大差异，以新东 方烹饪为例，约73%学校利用率50%-100% ，11%利用率50%以下。 公司目前全职讲师4261 人，生师比28.5:1 ，其中新东方烹饪老师1987 人， 新华电脑861 人，万通汽修797 人。 学费稳步增长，其中烹饪相对较高，长期课程学费 5600 元-7.6 万元、短 期800 元-5.8 万元；新华电脑较低，长期课程学费6680 元-3.78 万元、短 期课程800-2.93 万元。 财务方面：2018 年1-8 月 收入20.55 亿，同比增长14.8% ；其中新东方烹 饪教育收入12.32 亿，占比60% ，同比增长11.6%。2015- 17 年及2018 年 1-8 月毛利率分别为54.0% 、56.6% 、55.0%及51.8% ，从成本构成看，教职工 薪资占比最大约30% ，其次为学教学活动相关成本为24.4% ；2015-17 及18 年1-8 月公司净利分别为3.35 亿元、5.65 亿元、6.41 亿元，2.89 亿元；净 利率分别为18.33%、24.19% 、22.49% 、14.06%。 竞争优势：高就业率打造优质口碑，统一化流程赋能校网扩张 课程设置紧贴市场需求，就业服务相结合奠定毕业生高就业率，创新工作 仿真教学模式提升毕业生技能水平；就业服务和校企合作相结合为毕业生 就业保驾护航。此外管理团队稳定且经验丰富。 计2022 年我国非学历职教市场超4000 亿元，烹饪、信息技术和汽车服务 收入之和占44% ，目前东方教育龙头地位显著。 根据弗若斯特沙利文报告