第五篇 资本结构与股利政策 .pdf

第五篇第五篇 第五篇第五篇 资本结构与股利政策资本结构与股利政策 资本结构与股利政策资本结构与股利政策 • 资本结构 • 资本成本 • 杠杆效应分析 • 股利政策 在学习企业融资理论以前，我对负债经 营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹 资、有利于企业快速发展的方法；现在我明 白了它也是调整收益、调整风险的一种方 法，它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。 因此，作为一个企业的管理者作为一个企业的管理者，应该根据内，应该根据内 作为一个企业的管理者作为一个企业的管理者，，应该根据内应该根据内 外环境的变化外环境的变化，及时做出反映，及时做出反映，主动地利用，主动地利用 外环境的变化外环境的变化，，及时做出反映及时做出反映，，主动地利用主动地利用 投融资决策通过调整资产或财务结构投融资决策通过调整资产或财务结构，获取，获取 投融资决策通过调整资产或财务结构投融资决策通过调整资产或财务结构，，获取获取 更大收益更大收益，或有效规避风险，或有效规避风险。。 更大收益更大收益，，或有效规避风险或有效规避风险。。 ——摘自一位MBA学员的财务管理考试卷 一个有趣的例子一个有趣的例子 一个有趣的例子一个有趣的例子 以下三个公司除负债率外，其它情况均相 同，求：两公司自有资金税后利润率自有资金税后利润率 自有资金税后利润率自有资金税后利润率 1、当资金利润率是15% 2、当资金利润率是5% A公司公司 B公司公司 C公司公司 公司公司 公司公司 公司公司 没有负债没有负债 负债负债50% 负债负债75% 没有负债没有负债 负债负债 负债负债 • 自有资金：200 • 自有资金：100 • 自有资金：50 • 借入资金：0 • 借入资金：100 •借入资金：150 利率是10% 利率是10% 美国大公司的融资现象： • 1984年—1990年，发行大量的新债，得 到的资金用于赎回公司的股票； • 1990年—1994年，各公司纷纷利用股市 发行大量的新股，得到的资金用于偿还 债务； • 而94年以后，各公司一方面发放股利， 另一方面又大量借债，得到的资金用于 赎回公司的股票； 从账面价值账面价值看，负债比率大大上升， 账面价值账面价值 但从市场价值市场价值看，负债比率大大降低。 市场价值市场价值 分析： • 与70年代相比，美国公司在80年代更倾向 提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现 出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行 大量的新股，改变它们的资本结构，努力 降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94 年后又与80年代相似。 • 美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期； 1990.6—1991.3则处于萧条时期 （而劳动 力市场直到1994年上半年才完全恢复）。 资本成本 • 资本成本的作用 • 单项单项资本成本的计算 单项单项 1 债券成本 （名义、税前、税后） 2 优先股成本