酿酒行业：酒业销售模式演进的深度研究.pdf

证券研究报告 | 行业策略报告 日用消费 | 食品饮料 推荐 （维持） 酒业销售模式演进的深度研究 2011 年 6 月9 日 食品饮料业2011年中期投资策略 上证指数 2703 本文重点研究了酒类销售模式的演进史，比较了总代开发、深度分销等模式的优 劣势，并得出结论：一种模式适合一个时代，一个时代的优势模式往往在下一个 行业规模 时代成为变革的阻力。下半年策略方面：一是坚定持有，年底可获 30%左右回报； 占比% 股票家数（只） 60 3.1 二是把握风格轮换的时机，先守大市值公司看防御，后配小市值公司看弹性。 总市值（亿元） 9628 3.9 流通市值（亿元） 7780 4.1 酒类销售模式：各领风骚数十年。五粮液开创的总代开发模式成就其 94 － 行业指数 2003 年间的霸主地位，该模式囊括了国内优秀的经销商资源；贵州茅台的专 % 1m 6m 12m 卖店模式、团购直销模式乘地方经济腾飞之东风而快速发展；洋河的深度分 绝对表现 2.7 -5.6 42.5 销模式将产品市场渠道三聚焦策略发挥到极致。各种模式也有时代适应性， 相对表现 9.7 -0.2 33.4 比如总代开发在现在显得太过凌乱，深度分销在十年前也难伸手脚。 (%) 食品饮料 沪深 300 60 50 下半年投资策略有两种方法：一种是坚定持有；一种是把握风格轮换时机。 40 30 前者到年底能获得 30%左右的投资回报，因为板块估值不高不低，如果年底 20 10 时估值不变，能享受业绩增长收益；后者见机行事是比较难的任务，但可提 0 -10 高收益率，在 CPI 处于高位时，我们倾向于配置大市值公司防御，白酒超高 -20 Jun-10 Sep-10 Jan-11 May-11 端的茅五泸，中高端的洋河汾酒古井贡、红酒张裕皆可，尤以茅台、汾酒为 主。下半年只要 CPI 回落 5 以内，消费这边可能抗涨，转配小市值公司能取 相关报告 得更好弹性，关注老白干、沱牌。大众品中，双汇、伊利、安琪现处于底部 1、《食品饮料业2011 年 5 月月报－ 区域，下半年将逐步上行，啤酒处于旺季，青啤、燕京值得关注。 白酒企业业绩靓丽、双汇伊利各有机 会》2011/5/23 贵州茅台（600519 ）：缺的不是业绩增长，缺的是业绩释放的动力，现在这 2、《食品饮料业2011 年二季度投资 个问题也迎刃而解了，因为贵州省委省政府对公司提出要跨越式发展的要求。 策略－中档酒一季报、大众品超跌机 会》2011/4/10 我们认为公司未来五年销量翻一倍、出厂价提高 50% ，这还是个中规中矩的 3、《食品饮料业2011 年度投资策略 判断，公司非常确定的能够实现，一年目标位 280-337 元。 - 高端品承压 大众品崛起》2010/12/9 双汇发展（000895 ）：跌出来的机会。瘦肉精事件后，市场两项担心我们认 为不足为虑，公司经营恢复只是时间问题，资产注入获批也只是时间问题， 同样是看公司经营恢复进度，我们认为年底前能成功，一年目标价 100元。 朱卫华 重点公司主要财务指标 0755-8