原奶深度二：周期如铁，反复道也.pdf

[Table_Industry1] 证券研究报告·行业研究·食品饮料 [Table_Industry] 原奶行业系列报告 1zhou[Table_Main] 报告 [Table_Author] 原奶深度二：周期如铁，反复道也 2017 年1 月29 日 增持（维持） 投资要点  原奶价格走势周期性较强，随着供需调整速度的放缓，原本3 年周期被 证券分析师 马浩博 拉长。国际奶价已经历06.3-09.2、09.3-12.7、12.8-16.5 三个周期，分别 执业证书编号：S0600515090002 持续时间为33、41 、46 个月。国内生鲜乳价格历史周期有06-08，09-12， 021 13-16，15-至今四个周期，分别持续时间约32、36、52 个月，每轮周期 mahb@ 的涨跌原因略有不同，但本质由供给和需求主导，波动幅度受气候、政 策、疫情等影响较大。奶牛养殖补栏到产 2-3 年的周期使得供求调整速 [Table_PicQuote] 度大概在三年。 行业走势  国际奶价自16 年6 月进入新一轮周期，当前仍处于上升周期。近期奶价 80% 乳品(申万) 沪深300 下跌是短期波动，预计18 年继续波动上涨。1）供给端温和增长：2007 70% 60% 年3 月全球原奶产量恢复增长，10 月增速提高至3%，主因新澳产奶旺 50% 季气候温和驱动奶牛单产提升+欧盟小幅扩产。我们预计玉米饲料价格小 40% 幅上涨，养殖成本提升后奶农补栏会更加理性，加之青年小牛补栏到产 30% 20% 约1-2 年，奶牛数量不会快速提升。同时17 年125 万吨的奶粉库存仍在 10% 消化中，预计整体供给折合原奶增速约2% 。2）需求端恢复较快：随着 0% -10% 经济回暖，全球乳制品消费需求显著，主要进口国中国进口快速增加， 原油价格上涨，带动俄罗斯、中东进口需求逐渐恢复。3）奶价走势：短 期波动，预计18 年仍在上行周期。2017 年 10 月以来IFCN 全球牛奶价 格上涨乏力，国际乳制品拍卖价近期止跌。奶价短期回落主因新澳进入 生产旺季时天气较好，季节性供给同比增长较快+欧盟奶农盈利改善小幅 [Table_Report] 相关研究 扩产驱动。长期看，供给有限，需求复苏会继续拉动奶价上涨，另外石 1．为何乳业开启二次增长，市 油价格跟饲料价格和奶价长期趋同，短期油价上涨概率大推升养殖成本 场份额加速向伊利集中？ 同时带动中东国家经济好转驱动乳品消费需求增长，推升奶价。 —  17 年国内生鲜乳价格走势平稳，预计18 年温和上涨。1）供给略有不足： 2 ．全球奶价温和上涨进入新周 2016 年奶牛数量和存栏量均下滑6%，17 年环保政策趋向严格，大城市 期，下游利润弹性加大