投资中国的历史性机会：凤凰涅槃.pdfVIP

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2019-03-25 发布于四川
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证券研究报告《凤凰涅槃》 ——投资中国的历史性机会姜超（首席经济学家、宏观债券研究） SAC号码：S0850513010002 2018年12月4 日概要 1. 举债发展经济，已经没有出路 2. 收货币驱劣币，减税奖励良币 3. 中国资本市场，迎接历史机会 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明经济下行压力加大进入18年3季度以来，经济下行压力明显加大。3季度GDP增速降至6.5%，为09年2季度以来的最低值，9、10月工业增速降至6%以下、发电增速降至5%以下，均比年初显著下降，此外从工业企业经营指标来看，9月工业收入、利润增速均创多月新低，也显示经济正在明显下滑。工业增速、发电量增速（% ）工业企业收入、利润增速（% ） 8 工业增加值增速发电量增速（右轴） 15 40 工业企业利润增速 7 10 30 工业企业收入增速 20 6 5 10 5 0 0 -10 4 -5 -20 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 资料来源：WIND ，海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明过去三轮举债发展从08年金融危机开始，每次我们遇到经济下行的挑战，都是通过大幅举债来解决，到目前为止我们已经经历了三轮债务周期：第一次09年4万亿是发动企业部门举债，第二次12年是靠政府部门举债，而过去两年是靠居民部门举债。每一次都可以解决短期经济的问题，但是好景不长，往往过一段时间经济压力又会卷土重来。如何理解中国经济周期波动的宿命？政府加社会融资总量增速、GDP增速（% ） 40 企业加杠杆融资总量余额增速(领先1个季度) 14 30 GDP增速（右轴） 12 20 政府加杠杆居民加杠杆 10 8 10 6 0 4 08/6 09/6 10/6 11/6 12/6 13/6 14/6 15/6 16/6 17/6 18/6 资料来源：WIND ，海通证券研究所