基础化工行业系列报告之二：维生素行业，未来维生素价格大幅波动或成常态.pdfVIP

证券研究报告 | 行业深度报告 原材料 | 化学原料 中性（维持） 基础化工行业系列报告之二：维生素行业 2018 年11 月25 日 未来维生素价格大幅波动或成常态 上证指数 2579 本篇报告回顾了维生素行业历史上价格波动的原因，通过对VA 和VB5 市场的分 析总结了寡头垄断下价格同盟的形成，并将其应用于预测未来涨价的维生素品种。 行业规模 基于对行业格局的深刻认识及过往价格运行的规律性概括，我们认为VD3 有望成 占比% 股票家数（只） 98 2.8 为维生素行业下一个涨价品。 总市值 （亿元） 7300 1.6 流通市值（亿元） 5602 1.6 ❑ 维生素主要下游为饲料行业，需求较为刚性且价格传导顺畅。维生素品种繁 多，主要有VA、VE、VC、VB 族等品种，下游饲料行业占维生素需求量的48%。 行业指数 % 1m 6m 12m 全球饲料产量一直保持2%左右的稳定增长，短期会受到经济危机、禽流感等 绝对表现 -4.1 -28.9 -32.3 的不利影响而在区域内波动，但全球的养殖业发展较为平稳，因此对于维生 相对表现 -2.8 -10.4 -8.9 素的需求较为刚性。由于维生素在饲料成本占比中不到2% ，维生素价格向下 (%) 化学原料 沪深300 传导较为顺畅。 20 10 ❑ 中国是维生素生产和出口大国，维生素行业呈现出强周期特性。2015 年我国 0 维生素产量25.6 万吨，占全球产量的68.5% ，其中出口量达到19.8 万吨，占 -10 -20 国内总产量的77.3% ，我国已经成为维生素生产和出口第一大国，我国的维生 -30 素行业在全球的定价和竞争格局中有极大的话语权。2000 年-2005 年是中国 -40 Nov/17 Mar/18 Jul/18 Oct/18 维生素产业从小到大的初始阶段，2006 年-2017 年又经历从大到多的快速发 资料来源：贝格数据、招商证券 展阶段，而由于供给端的剧烈变化，我国维生素行业从2006 年至今经历数轮 大起大落，产品价格和利润波动呈现出明显的周期特性。 相关报告 1、《多角度看万华化学-行业思考系 ❑ 价格同盟在价格低位时强式有效，VA 及VB5 近期价格走势加以验证。2015 列报告—抽丝剥茧，探析MDI 行业运 年之前主要是行业自身的市场化演变导致的市场格局变化，2015 年国家提出 行规律》2018-10-27 供给侧改革的举措使得环保成为影响行业格局的重要外生变量，维生素大部 分品种经过常年的整合和市场再平衡已经形成相对较为稳定的 4-6 家左右寡 头垄断格局。寡头垄断竞争格局下市场倾向于认为参与者之间存在松散的“价 格同盟”，价格同盟在价格高位时基本无效容易陷入“囚徒困境”，而在价 格处于低位时却会让参与者自发地形成互保同盟，利润导向的共同目标促使 价格同盟此时强式有效。VA 及VB5 的近期趋势加以佐证，不同于以往维生素 行业价格高位下跌后较长的磨底期，此次价格触底反弹力度和响应速度超市 场预期，行业间协同保价的策略和实施节奏高度默契。 周铮 ❑ 未来维生素价格大幅波动或成常态，VD3 有望成为维生素下一个涨价品种。 010 由于维生素需求的相对刚性所占下游成本较小，再