基于各省投资和财政数据的分析：地方政府债务风险集聚“胡焕庸线”？.pdfVIP

证券研究报告 宏观深度 地方政府债务风险集聚“胡焕庸线”？ ——基于各省投资和财政数据的分析 2018 年 06 月26 日 投资要点  目前地方政府债务风险正逐渐成为金融体系稳定性的一大隐患，防范化解重大风 险作为 2018 年三大攻坚战之首，地方政府债务的处置自然成为各部门的工作重 上证综指-沪深300 走势图 点。为此财政部陆续出台文件规范地方政府融资，审计署加大对金融风险和隐患 上证指数 沪深300 的揭示力度，推动整治“金融乱象”，新疆、湖南等省也陆续处置地方政府债务。 18%  地方政府债务的规模到底有多大？许多专家学者都对地方政府债务风险进行过 14% 10% 分析，但大多数都是定性分析，或者只估算某一年的地方政府债务规模，地方政 6% 府债务的连续时间序列由于数据的缺乏很难进行估算。本文从地方政府投资资金 2% 的收支平衡角度入手，分析地方政府投资资金的收支缺口，从而估算 2004 年以 -2% 来地方政府债务规模，并在此基础上对全国和各省债务风险程度进行评估。 -6% -10% 2017-06 2017-10 2018-02  地方政府投资资金收支平衡等式：地方政府负债=市政领域的固定资产投资- （预 算内资金投入+土地出让收入中用于投资资金+已投资项目的经营性现金流入）。 % 1M 3M 12M 上证指数 -8.98 -8.76 -10.24  地方政府投资资金支出主要是指地方政府在市政领域内的投资，如对基础设施和 沪深300 -6.71 -8.23 -2.93 公益性项目的投资支出。地方政府投资金收入来源主要由三部分组成：一是地方 政府纳入财政预算的资本性开支，其在一般公共预算收入中的比重约 18%；二 是土地出让收入中用于投资的资金，其比重在 40%左右；三是经营性现金流入， 李孔逸 分析师 主要包括投资项目的盈亏和固定资产的折旧摊销，我们假设地方政府投资项目零 执业证书编号：S1450511020034 利润，并按照5%的折旧率计算固定资产折旧。 0731 liky@ 李沫 研究助理  在地方政府债务口径方面，我们的估算基本与审计署一致，但相对于后者，我们 limo@ 010 的估算相对保守：一是审计署口径中的债务不仅包括由地方政府投资引致的债 务，还包括经费补助事业单位、公用事业单位等部门引发的债务；二是估算过程 中数据的选取与计算也相对保守，如对利息负担的估算没有考虑其他摩擦成本。 从估算结果看，2010 年末与审计署公布数据相当，2012 年末相对保守，但与审