建材行业：风险与收益的再平衡，紧盯需求端.pdf

风险与收益的再平衡：紧盯需求端 —2011年建材行业中期投资策略报告 核心观点  水泥行业评级：维持“推荐”  玻璃行业评级：维持“中性”  新型建材行业评级：维持“推荐”  水泥行业：我们曾在2011年度策略 《减量供给提升价值，特玻新材异彩纷呈 》中判断，基于对淡季不淡和年报有望超预期的判断，一季度为介入点，行 情基本符合我们的判断。当前时点我们认为水泥行业在7月底之前下跌趋势 已经形成，可以借助数据公布等短期的催化因素进行减仓。7月底之后宏观 面上紧缩政策可能告一段落，为水泥股带来估值提升的机会；保障房和水利 建设有望在三季度大规模开工建设，市场将会重新修正对于水泥股的业绩预 期，配臵时点在8月初形成，四季度行情向上。  二季度业绩可能低于预期：通过我们从水泥企业了解的层面来看，目 前水泥消费的释放是低于预期的，在量不能有效释放的前提下，水泥 价格很难维持高位，因为水泥价格根本上是供需双方博弈的结果。  供给逻辑的基础可能松动：此前的市场的预期是2012年末前水泥行业 的“930”大限方针不会放开，从目前的价格因素和2012年的需求面上 看这个时点很有可能提前，但2011年年内没有可能。 核心观点 行业需求分析：今年市场预期水泥需求可以实现8%以上的增长，供需 局面将好转，我们认为这个目标应该还是可以往上提，8-12%的增速 应该是合理的区间。 价格联盟初步形成，“电荒”开始后停窑停磨将对价格形成一定支撑 ，但对水泥行业基本面没有大的影响。 4月份以来价格上涨和需求低于预期使风险和收益达到平衡。短期来 看，价格持续上涨可能性不大，基本面没有太大改善的空间，风险大 于收益。中期来看，随着进入三季度密集施工期，风险和收益将再次 平衡，需求将成为最关键因素，三季度中期左右收益大于风险，风险 收益比降低趋势明确，三季度是建仓期，四季度是收获期，8月初配 臵水泥。 推荐：天山股份、青松建化、金隅股份、海螺水泥、冀东水泥  玻璃行业：平板玻璃走势看淡，下半年需求增速降低  新型建材行业：长海股份、中国玻纤、国统股份  风险提示：经济“硬着陆”、固定资产投资大幅下滑、限产令过早放开 投资策略：推荐青松天山金隅海螺长海，7月底8月初是介入点 水泥行业需求面：我们为什么要反复强调需求端，因为需求是其他所有一 切逻辑的基础，如果没有需求那其他逻辑就失去了根基。从目前1-5月水泥 产量增速19%来看，需求端增速比较稳定，这还是在保障房没有大规模启动 的情况下。每年四季度是水泥生产销售旺季，需求释放，水泥价格大幅上 涨。西部大开发、保障性住房和水利建设有望使水泥旺季提前，预计在三季 度中进入水泥使用旺季，行业景气将明显提升。我们坚定的认为水泥的需求 没有问题，特别是保障房等必须开工和建设的背景下，水泥的业绩是可以确 定的。  供给面：经验上分析：每年的下半年淘汰力度比上半年大，特别是在四 季度。随着节能减排政策的逐步实行，差别电价，拉闸限电，新增产能投放 减小和落后淘汰提升季节性景气。但是供给逻辑已经基本含在股价之内，最 关键还是需求的催化。 投资策略：推荐青松天山金隅海螺长海，7月底8月初是介入点  结合前面的分析我们认为水泥股的估值催化和业绩催化可能都在三季度 出现，时间点可能是在中报披露接近完成时。 分区域来看：且新疆地区的基建和地产受宏观调控影响小，需求不会受到 压制。由于今年是新疆大开发第一年，面对四季度的施工淡季，三季度新疆 的重点基础设施建设将迎来高峰，目前来看新疆固定资产投资已经进入加速 阶段，天山股份和青松建化的业绩确定性强。 华北和华东今年的产能释放冲击比较小，供给逻辑最清晰，而且这两个地 区也是区域价格协同的先行者，对价格的控制可以维系吨毛利，推荐海螺水 泥。华北地区（含北京）是今年保障性住房建设力度最大的区域之一，作为 华北地区“全产业链”水泥龙头，金隅股份享受保障房和水泥的双重催化。 玻纤行业：强烈推荐长海股份，2012年业绩1.3元，对应PE12倍，创业板应 享受一定的溢价，目前价值被严重低估。 1、行情回顾及中长期景气判断 1.1 年初以来水泥股行情  水泥股从2月至4月筑顶期间大