公装行业系列研究之需求篇：短期复苏可期，长期仍将稳定扩张.pdf

2018 年 05 月 27 日 证券研究报告 能源与环境研究中心 建筑和工程行业研究 买入 （维持评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 公装行业系列研究之需求篇：短期复苏可期， 市场优化平均市盈率 18.90 国金建筑和工程指数 3129.19 长期仍将稳定扩张 沪深300 指数 3816.50 上证指数 3141.30 深证成指 10448.22 行业观点 中小板综指 10700.07  宏观视角：公装行业受经济波动影响逐渐减弱，城镇化发展/ 消费升级等 “熨平”周期波动。1）市场惯用宏观周期波动衡量公装行业的周期波 动，历史上公装行业周期性的确较强，行业增速较 GDP 增速滞后期约 2 5044 年。但 2015 年后公装产值增速和 GDP 增速开始“脱离”，公装产值增速 4709 持续维持在近 8%左右，周期波动减小，我们认为和改造性装修/ 海外装饰 4374 业务以及消费升级有关。2 ）长期来看，城镇化进程下城市职能升级+人口 4038 流动加剧为公装行业提供本质驱动力。对标日本，预计我国 2033 年城镇 3703 率达到 “75% ”才是城镇化进程的拐点。以城市群为建设的新型城镇化有 3368 望多方位助推公装增长提速。3）消费升级正在持续影响公装，反映为房地 3033 产口径非住宅房屋竣工面积占比由 2009 年的 14%上升到 2017 年的 1 1 0 8 3 3 3 2 2 1%；此外单位装修价格有望提升，2014-2017 年房屋建筑单位面积竣工 5 8 1 2 0 0 1 0 7 7 7 8 价值三年CAGR 扣除掉原材料价格上涨后约为5.03%。 1 1 1 1  中观（新开工视角）：机场/轨交公装占比很小，中高端酒店长期稳增，商 国金行业 沪深300 服装修面积增速未来或承压。1）交运：交运行业公装市场规模较小（不 足千亿）。2 ）酒店：①当前我国酒店仍旧处于供大于求的状态，2017 年酒 店业需求三大核心指标 PevPAR/ADR/Occ 均有所回暖，我们认为消费升 相关报告 级带来的酒店需求的边际改善对酒店装修的影响是结构性的，我们根据 str 1. 《石化产业链景气度持续提升，生态环保 公司统计的亚洲酒店开业情况模拟中国现状显示，2017 年中高端酒店开店 建设或再掀热潮- 《2018...》，2018.5.21 增速/经济型以下酒店开店占比分别为 18%/12%，其中高档型酒店占比超 2. 《超财政红线地区数或达10%，央企去杠 过 22% 。3 ）商服装修（未考虑装修价格）或将承压：以办公楼为例， 杆或迎热潮-建筑和工程行...》，2018.5.7 2017 年办公楼竣工面积同比增速达 4007 万平米（+10.4%），近几年竣工 面积增速持续提升，主要受