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宏观经济与债券市场 【国内市场】 价值风格筑底企稳，建议增加仓位，指数配置建议主板，行业配置金融、航空、环保和钢铁、水泥、有色等板块，主题配置央企改革、大学与科研院所和雄安新区+、大湾区、上海自由港、长江经济带板块。 1）本周价值板块继续调整，成长板块极端亢奋，预计5月风格将由价值板块主导。价值和周期板块将出现反弹，周期好于价值，金融好于消费。 2）中美贸易谈判没有产生阶段性成果，但美方的克制反应提示短期冲突爆发概率也不大，美国和欧盟近期均致力于放开军民两用技术出口管制，中国作为未来最大市场不会出现持续的技术争端。2018年欧盟和美国都会改变出口管制条款，意在放松两用技术出口。 3）以财政部盘活存量资金和国务院奖励部分地区投资完成进度为代表的稳内需政策快速落地。2010年以来财政部类似盘活存量性质的文件均带来季度级别经济触底和股市整体反弹，预计稳增长力度将助推二季度价值和周期板块整体上涨。 4） 长江经济带政策宣传力度达到近年高点，以环保、港口和水运供给侧改革为主的主题投资有望在二季度发力，关注污水处理、内河航运和船舶制造相关标的。 【海外市场】 新兴市场资金流出预计是短期现象，贸易量价恢复将继续驱动美元指数下行。 1）以南美为代表的新兴市场国家资金流出压力较大，亚洲资金流出速度相对可控，在中国复苏主导的全球贸易量价回升过程中美元汇率将持续走低，因此新兴市场资金流出不具有可持续性。 2）美国4月就业数据整体不及预期，同时前值大幅下修，关键的加班时间维持走高，劳动力市场收紧趋势不变。 3）美联储5月议息会议没有利率变动预期，但6月加息预期在通胀数据走高同时显著下行，贸易战、利率曲线平坦化以及薪资增速较低可能会迫使美联储表述继续出现微调。近期美联储官员对贸易战和利率曲线平坦化可能预示经济放缓表示高度警惕，同时对通胀数据走高保持谨慎，市场解读为美联储已逐步脱离鹰派。 4）伊核协议失效驱动原油走强，显著抵消税改对美国居民部门储蓄率的增加并增加经济下行风险，预计特朗普政府不会采取军事手段。特朗普推特表态不支持OPEC协同产生的高油价，且低油价带来的高储蓄率是压制美债利率继续上升的必要条件，预计特朗普政府不会对伊朗采取军事手段。 【债券市场】 公开市场业务 上周跨月之后资金面持续宽松，上周有3800亿元逆回购到期，央行投放逆回购2700亿，实现资金净回笼1100亿元。银行间R001、R007平均成本分别为2.77%和3.45%，较前一周下降了61bp和120bp；交易所平均融资成本降幅明显，GC001、GC007平均成本分别为3.75%和3.26%，较前一周分别下降了331bp和245bp。 债券市场 上周，利率债期限利差涨跌互现，国债的3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-5Y和10Y-7Y的变化分别是14、-8、6、-2BP；对应期限的国开变化是5、2、-1、-1BP。上周，中短期票据的收益率全面上行，1Y各级别上行8-9BP，3Y各级别上行14BP，5Y各级别上行7-9BP。信用利差全面走阔，中短期票据的信用利差1Y走阔17-18BP，3Y走阔9BP, 5Y走阔10-12BP。1Y的城投债的信用利差明显走阔21-26BP，3Y的走阔7-10BP, 5Y的走阔19-22BP。