管理者薪酬对企业资本结构的影响研究-金融学专业论文.docxVIP

II II 摘 要 本文考虑管理者薪酬结构如何影响公司资本结构问题，论证了在我国实行一 个成熟的、富有竞争力的中小企业管理者的薪酬激励机制的必要性和可行性。 本文在定性分析管理者薪酬激励运行机理基础之上，通过构建风险中性定价 模型，得到中小企业最优资本结构数值解，定量讨论了市场摩擦和公司收益波动 率对公司资本结构和债券溢价的影响、管理者的薪酬结构和外部收入对公司资本 结构和风险溢价的影响、部分股权和机会收益对管理者与股东之间利益冲突的影 响、担保契约设计参数与管理者薪酬及融资规模的关系等问题。 数值计算结果表明：在企业债券融资规模不变的情况下，管理者若是选择风 险大的项目，会得到更多的薪酬价值，同时企业股权价值也增加，而企业的债券 价值减少，即管理者有较强的风险转移动机；随着券息的增加，公司价值先增加 后递减；企业杠杆增加，债券的风险溢价也增加。在无杠杆下，管理者放弃时机 与券息无关。随着固定薪水的增加，管理者的薪酬价值、债券价值和公司价值增 加；公司财务杠杆减少；债券信用溢价减少。随着管理者获得的股权份额增加， 管理者薪酬价值、公司股权价值随之增加；债券价值与公司价值减少；公司财务 杠杆和债券信用溢价随之减少；管理者放弃水平和期权水平增加，而最优的券息 减少。 假设企业资本由股权和基于担保换股权协议获得的永久性债权资本组成，管 理者薪酬包括部分股权和固定工资，担保公司担保部分债务风险。分析表明：管 理者风险转移动机随着管理者获得股权份额、固定工资、机会收益增加而增强， 随着担保公司获得的担保比例增加而减少。 关键词：管理者薪酬；最优资本结构；风险溢价；最优券息 PAGE PAGE IV Abstract Through analysing how managers’ salary structure influences a company’s capital structure, this paper argues the necessity and feasibility of implementing a mature and competitive salary incentive mechanism for managers in China’s small and medium-sized enterprise Based on qualitative analysis of managers’ incentive salary mechanism, this paper gets the numerical solution of the optimal capital structure of SMEs through risk-neutral pricing model. Then the author uses quantitative analysis to discuss the influence of market friction and company cash flow’s volatility on the company’s capital structure and bond premium, the influence of managers’ salary structure and external income on company’s optimal capital structure and risk premium, the impact of some stock equities and opportunity returns on the interest conflict between managers and shareholders, and the relationship between guaranty contract design parameters and the managers’ salary and financing scale, etc. Numerical calculation results show that: with constant bond financing scale, if managers choose projects with higher risk, they will get more value, and the enterprise’s equity value will increase at the same time, but the value of bonds decreases, so managers have strong motivation of risk shiftin