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原 创 性 声 明
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学位论文作者签名 : 日期:
内 容 摘 要
自 2007 年 3 月上海期货交易所推出锌期货以来,合约交易量逐步攀升,
2009 年交易量一度越居第一。2008 年金融危机导致锌价连连跳水,锌生产 和加工企业面临的风险逐步加大,越来越多的现货企业将期货套期保值作为 指导生产和规避价格波动风险的手段。自 2004 年中国由锌净出口国转变为 净进口国,进口依存度不断上升,中国作为锌生产和消费的第一大国,在世 界锌市场定价中究竟扮演着怎样的角色?是世界锌价格的主导者,还是定价 中的参与者之一,抑或仅仅是世界锌市场价格的接受者?在国际市场上存在 怎样的价格影响关系?锌期货的价格发现功能是否有效?
本文的主要目标是探析国际锌期货市场、中国锌期货市场以及中国锌现 货市场间的价格关系,即我国锌期货价格与国际锌期货价格是否有很强的相 关性,期货和现货市场之间是否存在着市场整合与协整之间的关系?三大市 场之间怎样展开价格影响和信息传递关系?价格波动是否存在溢出效应? 基于上述研究目标,本研究依据市场整合理论和波动溢出理论,应用向量自 回归(VAR)模型和广义误差修正模型(GARCH)模型,通过协整检验、格兰 杰因果关系检验、脉冲响应函数以及方差分解等步骤实证分析了我国锌期货 市场与世界锌期货市场和国内现货市场的价格关系、信息传递关系和价格波 动效应。在研究中我们得出以下几点主要结论:(1)国内外期货市场同国内 现货市场锌价格存在很强的相关性,相关系数在 0.9 以上;(2)三大市场之 间存在着协整关系,表明各市场间整合程度很高,信息在市场间的传导能够 快速进行,且世界锌期货市场表现出主导作用,我国锌期货目前作用有限, 但价格发现功能已经明显体现;(3)虽然我国在世界锌期货定价的影响中有 限,但作为世界锌价和国内锌价的中间传导体,使得国内定价与世界定价联 系更加紧密;(4)价格波动溢出效应明显,国内现货和期货之间的波动溢出 效应一致,存在杠杆效应,“利空消息”大于“利好消息”。
I
本研究将向量自回归(VAR)模型和广义误差修正模型(GARCH)模型应
用到国内外期货市场和现货市场价格关系的分析之中,但本为并没有深入分 析目前这种价格关系形成的影响因素,这需要进一步的后续研究。
关键词:锌期货 价格关系 协整检验 脉冲响应函数 方差分解 VAR GARCH
II
PAGE
PAGE IV
Abstract
Since March 2007 the Shanghai Futures Exchange Station launched zinc futures, the contract trading volume of zinc increased gradually and which become the first once more in 2009. The financial crisis in 2008 led to the continuous falling of the zinc prices. Therefore, the risks that the zinc production and processing enterprises are facing becomes bigger and bigger, and more and more spot goods enterprises regards futures hedging as a means to guide production and avoid the risks of price fluctuation. China has change
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