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股权激励、委托人监督及盈余管理关系探究 【摘要】本文以实施股权激励的上市公司为研究对象，构 建管理层效用函数推导其行为模式，从理论上解释股权激励 的盈余管理效应，探讨股权激励、委托人监管和盈余管理之 间的关系。最后发现合适的股权激励和有效的委托人监管可 以有效的减少盈余管理。 【关键词】股权激励；治理结构；盈余管理 引言 在国内，从06年证监会制定了《上市公司股权激励管 理办法》后，我国的股权激励走上了规范发展的道路，这一 长期激励工具似乎正在成为股东解决代理问题的“良药”。 然而国内许多学者认为这是一把双刃剑，赵息（2008）认为 虽然股权激励作为一种治理机制可以使股东和管理层的利 益更加一致，从而激励管理层关注长期的股东价值最大化， 但是其同时也往往对公司的业绩有要求，从而引诱管理层进 行盈余管理。肖淑芳等（2009）通过配对T检验的方法进行 实证发现股权激励计划公告日前的三个季度，经理人通过操 纵“操纵性应计利润”进行了向下的盈余管理，公告日后盈 余存在反转现象。苏冬蔚等（2010）则认为由于上市公司内 外部治理机制的不健全，股权激励计划的提出，反而增加了 管理层进行盈余管理的动机。本文试图构建数学模型从理论 上讨论股权激励、委托人监管和盈余管理之间的关系。 一、模型构建和推导 本文试图构建一个股东和管理层的博弈模型。首先假设 存在一家两权分离的公司，公司股东是风险中性的，他委托 风险厌恶型的管理层作为代理人经营公司。同时组建董事会 制约和监督管理层的经营活动，监督力度使用S表示，董事 会薪酬用Wb表示，为了方便处理函数，将S标准化取值0 到1, 0表示无监督，1表示完全监督。公司实行股权激励计 划，因而管理层的薪酬包括两部分，一部分是固定薪酬Wf, 另一部分是股权激励计划授予的公司股权收益。假设授予比 例为u以表示激励强度。 假设博弈过程包括2期。t=l期，在公司已经实行股权 激励的情况下，选择行动(al, a2)o al代表管理层的努力 程度，表示管理层是否努力促进公司价值增长，其决定了在 末期公司的真实产出水平Vt。在管理层没有盈余管理的情况 下，末期财务报告中的报告盈余是等于真实产出的。其中R 表示报告盈余，el0为管理层效率，表示外部环境变量，服 从均值为0,标准差为6的正态分布。因为努力工作占用了 管理层的闲暇，相当于其付出的成本为C (al) = 1/2 (klXal2), k为边际成本系数；a2表示管理层的盈余管理 行为，即其利用公司资源进行盈余管理，在财务报告中虚报 盈余水平以欺骗外部投资者，套高股价进而套现获利。管理 层对此越积极，盈余管理水平越高，同时董事会的有效监管 以及对财务审查可以制约管理层的权利，增加盈余管理的困 难程度。 在t=2期，公司实现了其最终价值，管理层需要制作财 务报表报告盈余，外部投资者根据报告评价公司价值，决定 股价。为了方便推导，不失一般性，假设公司只有一股公司 净价值就等于股价。由于只经营了一期，则产出减去成本就 是公司的净价值。因此最终的公司净价值为 Vnet=elal-e2M-Wf-Wb,而报告盈余 R=elal-e2M+mM-Wf-Wbo 根据前面的假设，由于信息不对称，外部投资者只能通过报 告盈余评价公司价值，因此股价P=RO此时管理层的收入函 数Y二Wf+uP,而成本函数C二C (al) + C (a2),将前面的 函数带入得到： 通过管理层的收入成本函数分别对al, a2求导，当边 际收入等于边际成本时，管理层的收益最大，因而得到解为: 由解可以发现，管理层努力程度al是和股权激励强度u、 管理层效率成正比，而与努力的成本系数成反比。意味着随 着股东授予管理层股权激励，管理层将增加自己的努力程 度。即股权激励的激励效应是有效的，得到股权的管理层会 重视公司的真实价值努力工作，其与股东的利益趋向将更加 一致，会更加积极的促进公司的长期增长，因此股权激励在 促进管理层努力工作的同时接诱发了管理层盈余管理的动 机。 从解中还可以看到，a2与董事会监管力度s、盈余管理 的边际资源成本e2和盈余管理称成本系数k2成反比，与报 告收益对盈余管理的敏感系数m成正比。即董事会有效的监 管可以控制管理层的盈余管理行为，也就是，股权激励正常 发挥作用是离不开健康有效的公司治理结构的，只有形成健 康的内外部治理机制，能够对管理层的权利进行有效的监督 和制约，才能使得股权激励发挥其正面激励效应而抑制其负 面效应。 二、结论与政策建议 通过以上的讨论，本文提出了以下政策建议： （一） 健全股权激励相关的法律法规 目前上市公司推出股权激励计划主要依据的是证监会 指定的《上市公司股权激励管理办法》以及相关的备忘录。 而这些文件本身还存在不足，有很多问题没有涉及。因此监 管部门应该从公司价