有效市场理论假说与实证检验.ppt

事件研究法在金融经济研究中的应用 在国外,事件研究其实已具有相当长的历史。最早的研究可追溯到20 世纪30 年代，即Dolly (1933) 运用“事件研究法”考察了股票分割的股价效应。随后，Myers 与Bakay(1948) 、Barkay(1956、1957、1958) 、Ashley(1962) 等人进一步完善和发展了事件研究法，但是直到20 世纪60 年代后半期，Ball 与Brown(1968) 、Fama 等人(1969) 的研究成果问世以后，事件研究才得以最终“成熟” 。 * PPT课件 Khotari 与Warner (2006) 所言：“即使对过去30 年事件研究相关文献最草率的统计都将发现这样的惊人事实，即30 年来事件研究的基本统计模式并没发生多大变化，仍然是沿用Fama 等人(1969) 的研究模式，焦点仍然是度量事件期间样本证券的异常收益均值与累积异常收益率。”同时，Binder (1998) 也注意到，“依据社会科学引文索引(SSCI) ，自Fama 等人的研究问世(即1969) 至1994 年,该文献被索引了516 次”。由此可见，FAMA 等人在事件研究方法论上所做出的贡献。 * PPT课件 Kothari 与Warner (2006) 对1974～2000 年期间事件研究相关文献进行了检索,由于文献太多,他们仅检索了美国5 种权威杂志(Leading Journal) , 即商业期刊(JB) 、金融期刊(JF) 、金融与经济(JFE) 、金融与数量分析(JFQA) 与金融研究评论(RFS) 。检索结果为565 篇。同时,他们以事件窗口的长度为标准对文献进行了分类,事件窗口大于等于1 年的为长期间事件研究,反之则为短期间事件研究。分类的结果是:长期间事件研究文献相对较少,仅约有200 篇。 * PPT课件 * PPT课件 国外学界对事件研究法的应用 (1) 事件研究方法论。这方面的文献主要着眼于事件研究方法的完善与发展。Fama 等人(1969) 的研究绝对是该领域的经典文献,它“开创了会计、经济与金融研究领域的方法论革命”(Binder ,1998) 。但是,Fama 等人(1969) 的研究在事件研究的深度与宽度方面还稍显不足,即使在他们所应用的方法上,也需进行必要的修正(Blume ,1971 ;Scholes ,1972 ; Gonedes ,1973) 。 * PPT课件 在方法论方面,Brown 与Warner (1980 ,1985) 的两篇文章涵盖了事件研究的广泛领域,Campbell 等人(1997) 的著作中专章详细而宽泛地讨论了事件研究的设计问题, 同时Mackinlay(1997) 的研究也详细探讨了事件研究的相关问题,这些文献是值得一看的。Kothari 与Warner (2006) 的研究总结认为,在事件研究方法论上产生两个方面的变化:其一,日数据(有时指交易日) 取代了月度数据;第二,用于估计异常收益与校对其统计显著性的方法变得越来越深奥。 * PPT课件 (2) 市场效率的检验。事件研究方法可用于检验市场的有效性,Fama (1991) 的研究对相关文献进行了综述。 首先,日收益率数据在事件研究法检验市场效率的研究中扮演了重要的角色。Fama 认为,由于日收益率数据有利于精确计量股价对事件的反应速度,同时,也有利于减少甚至消除共同检验问题(市场有效性总是和资产定价模型同时被检验的) 。因此,在运用事件研究对市场效率进行的研究中,日收益率数据(如CRSP证券价格研究中心开发的NYSE、AMEX与NASDAQ 等日收益率数据) 的应用保证了事件研究的精确性。如Brown 与Warner (1985)的研究表明,当股价对某一事件反应强烈并集中于短短的几天内时,不同的期望(正常) 收益的估计方法(如市场模型、常均值模型与资本资产定价模型等) 对最终的推论几乎没有影响。平均而言,基于日收益率数据的事件研究结论是,股价对事件的反映是快速的而有效的,这与市场有效性相一致。 * PPT课件 但是,Fama (1991) 同时也认为:“市场有效性课题并没得到完全的解决”。因为一方面,尽管事件研究集中于探讨股价对事件信息的反映,但它们却并没有揭示“有多少由离均差(Deviation From Average) 产生的剩余方差(Residual Variance) ”是合理的;另一方面,当股价对事件信息的某些反映变得迟钝时,事件研究将不得不去处理共同检验问题了。如Ball 与Brown (1968) ,Asquith(1983) 的研究就发现股价对事件信息反映迟钝的现象,从而引发学界对“股价对事件信息反映迟钝的原因”、“收益变动有多大程度归因于估计异常收益的技术差错”等问