债券场蓬勃发展对中小企业融资的意义.DOCVIP

PAGE PAGE 1 日韩债券市场发展对中小企业融资的意义 王召 （国务院发展研究中心，北京100010） 摘要：由于日本和韩国金融监管当局不断放松金融管制，其债券市场得以蓬勃发展。大型企业融资越来越依靠债券市场而不是银行贷款，使得银行资金在竞争压力之下被迫流向中小企业。与此相映的是，不顾金融风险任意发行垃圾债券直接促进中小企业融资的作法却并不成功。这些事实对于我国借助债券市场发展促进中小企业融资有很强的借鉴意义。 关键词： 中小企业；融资；债券 作者简介：王召（1970-），北京市人，经济学博士，现供职于国务院发展研究中心宏观经济部，副研究员。研究方向为货币金融政策、金融体制改革、宏观经济问题以及计量经济学。 中图分类号：F276.3 文献标识码：A 随着时代的发展，世界各国金融监管当局也在对本国金融体系不断进行变革，而这种变革经常以放松金融管制为核心内容。事实上，金融管制放松的结果一方面带来了金融工具的推陈出新，另一方面也使金融机构之间的竞争愈演愈烈。而上述结果的出现，无疑对中小企业融资扩大起到巨大推动作用。 债券市场的发展弱化了日本银行业对中小企业的歧视 一、债券市场发展与中小企业融资--来自日本银行业的证据 众所周知，20多年以前直到2001年，日本曾经进行了一场声势浩大的金融改革，史称“金融大爆炸”。这场改革的重要驱动力量是金融管制放松，它使得日本金融市场几乎和美国一样自由。由于竞争加剧，大型商业银行很快失去了众多优质大客户，贷款不得不相当大程度上转向中小企业。虽然由此产生不良贷款增长等负面影响，但其积极影响恐怕更加值得强调，那就是市场充分竞争的逐步实现和中小企业融资的极大改善。 为了准确说明日本企业对银行贷款依赖程度的变化，日本学者Hoshi 和美国学者Kashyap计算了各类企业的银行贷款/总资产的比率。在表1中我们可以看到，对于“制造业大型企业”来说，上述比率变化最为明显。1978年，银行贷款与其总资产的比率为0.3654，而1998年这一比率则下降到0.1647，下降幅度高达54.9%，并且下降在1990年就已经基本结束，此后这一比率基本保持恒定。而这一现象恰恰是与1983～1989年同期日本债券市场蓬勃发展紧密伴随的。对于“大型批发零售企业”来说，上述比率也有较大下降，从1978年的0.3818下降到1998年的0.2876。但是，表1中“其它类型大型企业”对银行贷款的依赖程度则几乎没有变化。总体而言，债券市场的发展使大型企业对银行贷款的依赖程度大大下降了，已经从1978年的0.3768下降到1998年的0.2761。 表1 日本企业的银行贷款/资产比率 所有类型 大型企业 所有类型 小型企业 大型制造企业 小型制造企业 大型批发 零售企业 小型批发 零售企业 其它类型 大型企业 其它类型 小型企业 1978 0.3768 0.3332 0.3654 0.3294 0.3818 0.2929 0.4007 0.3847 1979 0.3587 0.3282 0.3372 0.3009 0.3689 0.2897 0.3890 0.3984 1980 0.3431 0.3214 0.3181 0.2860 0.3486 0.2892 0.3833 0.3908 1981 0.3484 0.3329 0.3193 0.2954 0.3628 0.3015 0.3866 0.4048 1982 0.3473 0.3649 0.3122 0.3081 0.3650 0.3109 0.3947 0.4833 1983 0.3513 0.3600 0.3041 0.3178 0.3847 0.3059 0.4073 0.4433 1984 0.3420 0.3634 0.2806 0.3230 0.3762 0.3113 0.4197 0.4487 1985 0.3219 0.3754 0.2577 0.3257 0.3755 0.3184 0.3853 0.4705 1986 0.3281 0.3884 0.2560 0.3417 0.3910 0.3341 0.3938 0.4721 1987 0.3304 0.4039 0.2487 0.3613 0.3992 0.3373 0.4011 0.4912 1988 0.3202 0.4161 0.2179 0.3436 0.3865 0.3604 0.4050 0.5040 1989 0.3022 0.4311 0.1819 0.3438 0.3605 0.3543 0.4069 0.5364 1990 0.2901 0.4130 0.1614 0.3438 0.3106 0.3475 0.4174 0.4933 1991 0.2907 0.4225