小议游资规模变动对我国经济的影响.docxVIP

　　本文对1985-2007年我国国际游资规模进行重新估算，用数据揭示国际游资活动趋势的变动，并针对其变动对国内金融稳定、货币政策独立性及资产价格的影响，提出相应政策建议。 　　国际游资规模估算经济影响在我国经济增长放缓、金融危机普及全球的今天，正确认识我国国际游资流动的方向和规模，探讨国际游资活动对我国经济的影响，成为值得研究的问题。 　　对我国国际游资规模的重新估计我国学者测算国际游资规模主要有两种方法。 　　一种测算方法是用外汇储备额减去正常的外贸顺差和外商直接投资，扣除一些正常的贸易转移支付和利润汇出以及资金回调，剩下就是估算的国际游资数额。 　　由于该方法涵盖范围较宽，学者们提出不同修正方法王建2005认为流入中国热钱等于我国外汇储备缺口；梅新育2006认为热钱流入数额＝外汇储备增量-货物贸易顺差-实际使用外资金额；王世华和何帆2007认为应该作如下调整其他资本流动净额=外汇储备的增加额经储备价值变化调整,减去银行注资和资产置换-贸易余额-总的流入额-中央银行的利息收益，但这种方法对数据要求较高。 　　另一种方法是直接法，即在净误差与遗漏基础上进行调整得出国际游资规模。 　　王军1996、杨胜刚和刘宗华2000直接使用卡丁顿法估算我国隐性资本流动；李俊2005用公式净误差与遗漏+大额储备增加-顺差-外商投资额-贸易和金融项目调整值-外汇储备收益调整-其它个人和企业结汇、银行外汇经营收入、等；和-2005则直接把误差与遗漏项和投资流入项加在一起作为我国国际游资规模。 　　由于不同学者测算国际游资使用的计算方法和口径不同，测算结果存在差异。 　　为了对我国国际游资的规模和趋势有一个准确认识，本文在比较不同测算方法基础上，分别用间接法和直接法在6个不同口径下来估算其规模，并对结果进行对比分析。 　　一间接法基础上的估算间接法是用一国总资本流入减去正常的资本运用得到一国资本外逃或热钱流入的数量，基本算法是国际游资=外债增加额+外国直接投资净额-外汇储备增加额+净贸易额。 　　其中净贸易额为正，代表经常项目赤字；反之代表经常项目盈余。 　　计算结果正号表示国际游资净流入热钱流入，负号表示国际游资净流出资本外逃。 　　由于我国外汇储备大部分是美国国债，如果美元汇率发生较大波动，那么以其它货币形式持有的外汇储备的美元价值就会变动，而该变动导致的外汇储备价值变化不是由资本流动引起的，所以应从外汇储备变动额中剔除。 　　考虑到外汇储备变动经汇率变化调整前后有明显差异，本文分别用经汇率变动调整的储备增加额盛柳刚和赵洪岩，2007和未经调整储备的增加额计算了两个口径不同的测算结果间接1+-+，其中经汇率变动调整间接2+-+，其中未经汇率变动调整二直接法基础上的估算直接法公式为国际游资规模=国际收支净误差与遗漏+私人非银行部门短期资本流入+其它调整项目其中国际收支净误差与遗漏反映没有进入统计的地下资本，数据直接从国际收支平衡表中获得。 　　私人非银行部门短期资本流入反映的是进入统计的、具有投机资本特点的私人资本，本文用国际收支平衡表中金融项目下其他投资中短期项目来反映。 　　本文通过对经常项目的各个子项目进行分析，发现首先，虽然伪报进出口是国际游资进出我国的一个渠道，但2001-2003年期间，货物和服务项目并未出现非正常变动，而且估计伪报进出口主观性较强，因此本文未对进出口项目进行调整；其次，投资收益项2002年起绝对值明显下降，到2005年由负变正，说明存在通过投资收益进行资本投机的可能；经常转移项下其它部门差额在2002年后明显增加，部分国际短期资本可通过侨汇等方式进入国内，因此本文用这两个项目实际发生值和指数平滑预测值的差额来衡量其中可能隐藏的投机资本数额其中，差额1=投资收益-指数平滑法预测值；差额2=经常转移的其它部门项目-指数平滑法预测值。 　　根据以上分析，本文运用直接法对我国国际游资规模进行了四个口径的计算直接1=净误差与遗漏-储备货币价值变动+金融项目其他投资中短期项目直接2=净误差与遗漏-储备货币价值变动+金融项目其他投资中短期项目+差额1+差额2直接3=净误差与遗漏-储备货币价值变动+金融项目其他投资中短期项目+差额1+差额2+-外商直接投资实际利用额直接4=净误差与遗漏-储备货币价值变动+金融项目其他投资中短期项目+差额1+差额2+证券投资本文还采用来源于数据库的其他短期资本净流动指标包括经估值变化、异常融资、净误差与遗漏调整的短期资本净流动和组合投资净流动作为另一客观口径进行对比。 　　不同估算口径得到我国国际游资规模和趋势如图1所示。 　　从图1可以看出，7个口径估算的国际游资规模在趋势上是一致的，具体的数额虽然有一定差异，但总体变化是一致的。 　　我国在2001年前经历一