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企业价值创造力及衡量方式研究* 【摘要】企业价值创造力是企业整体价值创造和具 体价值创造活动的统一，是人力资本、财力资本和物力资本 为企业创造价值的综合能力的体现。恰当衡量企业价值创造 力有利于披露企业创造价值的真实信息，有助于资本的优化 配置。 【关键词】价值创造力；经济增加值；市场增加值; 修正型MVA 企业发展的终极目标是在满足市场需求的基础上为企 业自身创造价值，评价企业价值创造能力逐渐成为业绩评价 的重点。目前，在衡量企业价值创造力的指标中，较具影响 力的是经济增加值（EVA）和市场增加值（MVA）。这两个指 标在价值创造力评价方面各有所长。本文首先讨论价值创造 力的概念，然后对经济增加值、市场增加值这两个价值创造 力衡量指标进行细致分析，在此基础上，提出了一个更适合 衡量企业价值创造力的指标一一修正型MVA，在一定程度上 丰富了企业价值管理和业绩评价方面的理论研究。 一、价值创造力的概念界定 关于价值创造力，国内外理论界目前还没能形成统一的 定义。纵观价值创造力相关研究的发展轨迹可以看出，关于 价值创造力的认识，经历了一个逐步深入的过程。 在最初的新古典经济学里，企业生产函数中的两个自变 量一一资本和劳动力被看作是影响企业价值创造能力的驱 动力量。Wernerfelt (1984)认为，与企业的外部条件相比， 企业的内部条件尤其是企业的内部能力、经验和知识的积累 是提升价值创造力的重要因素。Grant (1991)从企业能力 的角度出发，认为资源是能力的来源，但拥有独特资源的企 业不一定能为企业创造更大的价值，企业资源是提升价值创 造力的必要非充分条件。Dyer (1998)从智力资本角度研究 发现，由于某种资源与其他资源相结合所创造的价值往往高 于其独立发挥作用时所产生的价值，资源间相互关系更具有 组织依附性，更难以模仿和复制，比李嘉图租和熊彼特租更 为持久，故可形成持续的价值创造力。Steven Firer (2003) 研究表明，企业财务资本保证了战略投资规划的实施，正确 的战略投资又决定了企业的价值创造力，故财务资本对提升 企业的价值创造力起着举足轻重的作用。Priem (2007)认 为，价值创造力主要是企业通过获得、组合和利用资源来满 足顾客需求的一种能力。 从20世纪90年代开始，国内研究企业价值和价值增值 的专家学者逐渐增多，但是对于价值创造力的研究甚少，目 前仍处于摸索阶段。 国内学者张新(2003)从经济价值的角度将价值创造界 定为企业以一定的劳动力、自然资源和资本(含股权资本和 债务资本）等资源投入，实现尽可能高的收益，或以尽可能 低的资源投入实现一定的收益。别晓竹、侯光明（2005）认 为企业价值创造力由组分能力、结构能力和动态能力三维构 成。企业持续获得竞争优势的内因不是静态的某一种能力， 而是价值创造能力的动态迁移，以短期竞争优势的不断更新 获得持续发展。李生、于君（2009）认为智力资本质量可以 通过智力资本持续的价值创造力体现出来，高质量的智力资 本在较长时间内会保持较强的价值创造力。池国华（2010） 从价值创造的角度对上市公司经营业绩进行评价，他认为股 东价值创造力主要反映在以下三个方面：营销能力、营运能 力、研发能力。 可见，国内外的研究学者大多把企业价值创造力看作是 企业发展过程中建立起来的一种动态迁移的能力，价值创造 力的高低是企业获取竞争优势的源泉，在企业创造价值方面 具有重要的战略地位。 综上所述，企业价值创造力主要是指企业整体价值创造 和具体价值创造活动的统一，是人力资本、财力资本和物力 资本为企业创造价值的综合能力的体现。恰当衡量企业价值 创造力有利于披露企业创造价值的真实信息，有助于资本的 优化配置。 二、价值创造力衡量指标 如何有效提高企业的价值创造力进而提升企业价值至 关重要。目前还没有科学有效的衡量价值创造力的指标，理 论界和实务界普遍采用“价值增值大小”来衡量价值创造 力的高低，企业价值增值越多，说明该企业在同行业中的价 值创造力越强。衡量企业价值创造力的指标中，较具影响力 的是EVA和MVAo （一）EVA 美国纽约Stern Stewart公司开发的EVA指标是指企业 调整后的税后净营业利润扣除包括股本和债务的所有资本 成本后的余额，EVA能够较准确反映公司为股东创造的价值。 EVA最具特色的一点是它考虑了权益资本成本。从股东 的角度来看，如果EVA大于零，表不企业的税后收益高于权 益资本的机会成本，即公司为股东创造了新的价值，该项投 资有利可图。如果EVA小于零，结论则相反。 传统财务指标以利润作为衡量企业价值创造的主要指 标，容易导致经营者为粉饰业绩而操纵利润。EVA依据现行 的会计政策对报表中的指标进行一系列调整，减少了企业改 变会计政策和资本